Xem mẫu
- Ph−¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn
4-35
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- Bµi tËp
4-36
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- §Þnh gi¸ cæ phiÕu theo luång tiÒn (DCF)
• Ph−¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ theo DCF dùa trªn nguyªn t¾c c¬ b¶n
nhÊt lμ −íc tÝnh gi¸ trÞ tÊt c¶ c¸c luång thu nhËp tù do mμ tæ
chøc ph¸t hμnh sÏ thu ®−îc trong t−¬ng lai vμ quy chóng vÒ gi¸
trÞ hiÖn t¹i b»ng c¸ch chiÕt khÊu c¸c luång thu nhËp nμy theo
mét møc l·i suÊt chiÕt khÊu thÝch hîp.
• XÐt trªn ph¹m vi toμn c«ng ty, luång tiÒn kh«ng ®−îc gi÷ l¹i ®Ó
®Çu t− gäi lμ luång tiÒn tù do sö dông:
Luång tiÒn tù do sö dông = Doanh thu - Chi phÝ - §Çu t−
Luång tiÒn tù do trª n mét cæ phiÕu
P=∑
(1 + k ) t
4-37
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- Ph−¬ng ph¸p chiÕt khÊu luång tiÒn
• Nguyªn lý: Gi¸ trÞ DN ®−îc x¸c ®Þnh b»ng c¸ch hiÖn
t¹i ho¸ c¸c luång tiÒn tù do mμ DN dù kiÕn thu
®−îc trong t−¬ng lai theo mét tû lÖ chiÕt khÊu
t−¬ng øng víi møc ®é rñi ro mμ DN ph¶i g¸nh chÞu.
• Luång tiÒn (CF) # Luång tiÒn tù do (FCF)?
• CF: Ph¶n ¸nh dßng tiÒn (ra/vμo) cña DN
• FCF: Luång tiÒn tù do thÓ hiÖn kh¶ n¨ng s½n cã ®Ó
tr¶ cho c¸c nhμ ®Çu t− vμ chñ nî sau khi nh÷ng
nhu cÇu ®Çu t− kinh doanh ®· ®−îc tho¶ m·n (Free
and available).
4-38
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- Dßng tiÒn tù do (FCF)
• FCFE: Lμ dßng tiÒn cßn l¹i sau khi trõ ®i c¸c kho¶n chi
phÝ ho¹t ®éng, thanh to¸n l·i vay vμ thanh to¸n nî,
cïng tÊt c¶ c¸c kho¶n chi tiªu vèn kh¸c.
• FCFF: Lμ dßng tiÒn cßn l¹i sau khi trõ c¸c kho¶n chi
phÝ ho¹t ®éng vμ thuÕ. FCFF còng ®−îc hiÓu lμ tæng
c¸c dßng tiÒn mÆt ®èi víi tÊt c¶ c¸c nhμ ®Çu t− vμo DN
bao gåm: cæ ®«ng, chñ nî vμ cæ ®«ng −u ®·i.
4-39
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- TÝnh FCFE (c«ng thøc chung)
Doanh thu (Revenues )
- Chi phÝ ho¹t ®éng (Operating Expenses )
= EBITDA (Thu nhËp tr−íc thuÕ, l·i, khÊu hao)
- KhÊu hao
= EBIT
- ThuÕ
= Thu nhËp rßng (Net Income)
+ KhÊu hao (DA - Depreciation & Amotization )
= Dßng tiÒn tõ ho¹t ®éng kinh doanh
- Chi tiªu vèn(Capital Expenditure )
- Thay ®æi vèn l−u ®éng ( Working capital change)
= FCFE ( Free cashflows to Equity ).
4-40
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- ý nghÜa cña FCFE vµ FCFF
• FCFE: X¸c ®Þnh gi¸ trÞ thùc cña 1 cæ phiÕu (M« h×nh FCFEDM)
∞
FCFE t
P(E) = ∑
t =1 ( + k )
t
1
• FCFF: X¸c ®Þnh gi¸ trÞ thùc cña h·ng (M« h×nh DCF)
∞
FCFFt
P(F) = ∑
t =1 ( + WACC)
t
1
4-41
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- M« h×nh 1 giai ®o¹n
• FCFE: X¸c ®Þnh gi¸ trÞ thùc cña 1 cæ phiÕu (M« h×nh FCFEDM)
∞
FCFE FCFE FCFE (1+ g)
P(E)= ∑ t
= 1
= 0
t =1 (1+ k)
t
k -g k -g
• FCFF: X¸c ®Þnh gi¸ trÞ thùc cña h·ng (M« h×nh DCF)
∞
FCFFt FCFF0 (1 + g )
P(F) = ∑ =
t =1 ( + WACC )
1
t
(WACC - g )
4-42
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- M« h×nh 2 giai ®o¹n
n
FCFE t ⎡ FCFE n +1 1 ⎤
P(E) = ∑ +⎢ × n⎥
t =1 ( + k ) ⎣ (k - g ) (1 + k ) ⎦
t
1
n
FCFFt ⎡ FCFFn +1 1 ⎤
P(F) = ∑ +⎢ ×
t =1 ( + WACC )
1
t
⎣ (WACC - g ) (1 + WACC)n ⎥
⎦
4-43
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- VÝ dô: NSC
4-44
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- VÝ dô: HAP
4-45
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- C¸c b−íc trong m« h×nh DCF
• B−íc 1: Ph©n tÝch t×nh h×nh ho¹t ®éng DN trong qu¸ khø
- TÝnh FCFF trong qu¸ khø ®Ó dù ®o¸n FCFF trong t−¬ng
lai
- FCFF kh«ng tÝnh c¸c luång tiÒn ngoμi ho¹t ®éng
- Luång tiÒn ngoμi ho¹t ®éng bao gåm: c¸c CF thu tõ viÖc
ngõng ho¹t ®éng, thu chi bÊt th−êng, luång tiÒn ®Çu t−
vμo c¸c chi nh¸nh kh«ng liªn quan…
- Dù ®o¸n xu h−íng, so s¸nh víi c¸c DN kh¸c cïng ngμnh
- Ph©n tÝch t×nh h×nh tμi chÝnh DN (®Æc biÖt lμ kh¶ n¨ng
thanh to¸n, c¸c tû lÖ sinh lêi…)
4-46
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- C¸c b−íc trong m« h×nh DCF
• B−íc 2: ¦íc tÝnh t×nh h×nh ho¹t ®éng cña DN trong
t−¬ng lai
- C¸c chØ tiªu cÇn −íc tÝnh: møc t¨ng tr−ëng, tØ suÊt
hoμn vèn ®Çu t−…
1. §¸nh gi¸ kh¶ n¨ng c¹nh tranh cña DN
2. Dù tÝnh tiÒm n¨ng cña DN trong t−¬ng lai
3. −íc tÝnh c¸c kho¶n môc liªn quan ®Õn tÝnh FCFF
cña DN
4-47
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- C¸c b−íc trong m« h×nh DCF
• B−íc 3: X¸c ®Þnh tû lÖ chiÕt khÊu
WACC = ke(E/(E+D+PS))+kd(D/(E+D+PS))+kps(PS/(E+D+PS))
ke: chi phÝ vèn chñ së h÷u; E: Gi¸ trÞ thÞ tr−êng cña vèn CP
kd : chi phÝ nî sau thuÕ; D: gi¸ trÞ thÞ tr−êng cña tæng sè Nî
kps : chi phÝ cæ phiÕu −u ®·i;
PS: Gi¸ trÞ thÞ tr−êng cña cæ phiÕu −u ®·i
4-48
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- §¸nh gi¸ chiÕn l−îc cña c«ng ty
• SWOT
• Ph©n tÝch ngμnh
• C¸c cÊp ®é chiÕn l−îc cña DN
• ChiÕn l−îc c¹nh tranh
• C¸c gi¶ ®Þnh/kÞch b¶n
4-49
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- X¸c ®Þnh D, PS, E
D vμ PS: TÝnh theo luång tiÒn tr¸i chñ nhËn ®−îc
E: LÊy gi¸ cña cæ phiÕu cña DN t−¬ng ®−¬ng ®ang
®−îc giao dÞch trªn thÞ tr−êng. NÕu kh«ng cã, dïng
®Õn gi¸ trÞ sæ s¸ch vμ chÝnh s¸ch c¬ cÊu vèn môc
tiªu cña DN ®Ó x¸c ®Þnh tû träng E/(E+D)
4-50
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- X¸c ®Þnh ke
• M« h×nh CAPM
ke = E(Ri) = Rf + βi [E(Rm) - Rf]
VN hiÖn nay:
Ke = L·i suÊt CP dμi h¹n (hoÆc l·i suÊt tiÕt kiÖm dμi h¹n) + % phô phÝ rñi
ro thanh to¸n = Lîi suÊt phi rñi ro + % bï ®¾p rñi ro
Trong ®ã:
Lîi suÊt phi rñi ro = L·i suÊt tÝn phiÕu kho b¹c 1 n¨m (3,6 th¸ng)
% bï ®¾p rui ro: −íc l−îng trªn c¬ së β gi¶ ®Þnh
• M« h×nh APM
j=k
ke = E(Ri) = Rf + ∑β (E[Rj]− R )
j=1
i f
• Ph−¬ng ph¸p luång tiÒn chiÕt khÊu.
• Ph−¬ng ph¸p lÊy l·i suÊt tr¸i phiÕu céng víi phÇn th−ëng rñi ro.
4-51
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- X¸c ®Þnh kd, kps
Kd = L·i vay (1-T)
K = D P
PS
P n
4-52
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- C¸c b−íc trong m« h×nh DCF
• B−íc 4: −íc l−îng gi¸ trÞ liªn tôc
Gi¸ trÞ hiÖn t¹i
Gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña cña luång tiÒn
Gi¸ trÞ = luång tiÒn trong giai + sau giai ®o¹n
®o¹n dù ®o¸n cô thÓ dù ®o¸n cô thÓ
4-53
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
- C¸c b−íc trong m« h×nh DCF
• B−íc 5: TÝnh to¸n kÕt qu¶ vμ ph©n tÝch
Gi¸ trÞ c«ng ty = Luång tiÒn thu nhËp tù do cña DN (FCFF) chiÕt
khÊu theo chi phÝ vèn b×nh qu©n gia quyÒn (WACC)
Gi¸ trÞ vèn cæ phÇn = Gi¸ trÞ c«ng ty – Gi¸ trÞ vèn
vay nî
Gi¸ trÞ vèn vay nî = Luång tiÒn thuéc vèn nî chiÕt khÊu theo l·i
suÊt vay nî
• Nh¾c l¹i c¸ch tÝnh FCFF?
4-54
NguyÔn §øc HiÓn, MBA © Bé m«n TTCK, Khoa NH-TC
nguon tai.lieu . vn