Xem mẫu
- Hedging Strategies Using
Futures
Chapter 3
Chiến lược phòng ngừa rủi ro
sử dụng Hợp đồng tương lai
Dr Vo Xuan Vinh 1
Long & Short Hedges
Long Hedge: Phòng ngừa rủi ro bằng cách làm
bên mua trong hợp đồng tương lai
Short hedge: Phòng ngừa rủi ro bằng cách làm
bên bán trong hợp đồng tương lai
Tham gia bên mua hợp đồng khi nhà đầu tư biết
rằng họ sẽ mua tài sản trong tương lai và muốn
cố định giá (lock in the price)
Tham gia bên bán khi nhà đầu tư biết rằng họ
sẽ bán tài sản trong tương lai và muốn cố định
giá
Dr Vo Xuan Vinh
2
Tại sao nên Phòng ngừa rủi ro?
ngừ rủ
Doanh nghiệp nên tập trung vào
ngành nghề kinh doanh chính và có
các biện pháp để hạn chế rủi ro phát
sinh từ lãi suất, tỷ giá hối đoái và các
biến cố khác trong thị trường.
Dr Vo Xuan Vinh
3
- Tại sao không nên phòng ngừa
ngừ
rủi ro?
Các cổ đông thông thường đã đa dạng hóa
danh mục và có thể có các quyết định riêng
của họ về phòng ngừa rủi ro (hedging)
Có thể tăng rủi ro khi doanh nghiệp phòng
ngừa trong khi đối thủ cạnh tranh không
Khó khăn khi phải giải trình tình huống phát
sinh một khoản lỗ do phòng ngừa trong khi
phát sinh lợi nhuận ở tài sản trên hợp đồng
Dr Vo Xuan Vinh
4
Convergence of Futures to Spot
(Hedge initiated at time t1 and closed out at time t2)
Futures
Price
Spot
Price
Time
t1 t2
Dr Vo Xuan Vinh
5
Tại sao Giá HĐ tương lai và giá
giao ngay hội tụ?
Lợi nhuận Arbitrage
Ví dụ, nếu tại ngày đáo hạn giá HĐ futures (F)cao
hơn giá giao ngay (S). Nhà đầu tư sẽ:
◦ Mua tài sản trên thị trường giao ngay
◦ Tham gia bên bán HĐ tương lai
◦ Chuyển giao
◦ Lợi nhuận là (F – S)
Khi nhiều người mua tài sản trên thị trường giao
ngay, đẩy giá giao ngay lên, và khi nhiều người
tham gia bên bán HĐ tương lai, đẩy giá tương lai
xuống.
Tương tự,nếu S cao hơn F ?
Dr Vo Xuan Vinh
- Rủi ro cơ sở: Basis Risk
Basis là sự khác biệt giữa giá giao
ngay và giá tương lai
Rủi ro basis xảy ra bởi vì sự bất
định của basis khi hedge kết thúc.
Dr Vo Xuan Vinh
7
Công thức tính Rủi ro Basis
Định nghĩa
F : Giá HĐ tương lai
S : Giá tài sản giao ngay
Basis = S - F
Dr Vo Xuan Vinh
Long Hedge – Bên mua
Định nghĩa
F1 : Giá HĐ tương lai ban đầu
F2 : Giá HĐ Tương lai khi kết thúc
hedge
S2 : Giá tài sản khi kết thúc hedge
Nếu bạn phòng ngừa khoản mua tài sản
trong tương lai bằng cách làm bên mua
của HĐ tương lai thì:
Giá tài sản =S2 – (F2 – F1) = F1 + Basis
Dr Vo Xuan Vinh
9
- Short Hedge – Bên bán
Tiếp tục, chúng ta định nghĩa
F1 : Giá Futures ban đầu
F2 : Giá Futures khi kết thúc hedge
S2 : Giá Tài sản khi kết thúc hedge
Nếu bạn hedge việc bán tài sản trong
tương lai bằng cách tham gia bên bán của
Hợp đồng furtures thì:
Giá thực hiện =S2+ (F1 – F2) = F1 + Basis
Dr Vo Xuan Vinh
10
Lựa chọn hợp đồng
Chọn HĐ có tháng chuyển giao mà càng
gần, nhưng phải dài hơn, kỳ hạn của khoản
hedge.
Khi mà không có HĐ futures nào đối với
loại tài sản cần hedge, lựa chọn HĐ mà có
giá tương quan lớn nhất với giá của tài sản
cần hedge. Việc này gọi là hedging chéo
(cross-hedging)
Dr Vo Xuan Vinh
11
Tỷ lệ hedge tối ưu (page 55)
Tỷ lệ của khoản đầu tư để hedge tối ưu là:
σS
ρ
σF
trong đó:
σS là độ lệch chuẩn (standard deviation) của ΔS, sự
thay đổi của giá giao ngay trong khoảng thời gian
hedge.
σF là độ lêch chuẩn (standard deviation) của ΔF, sự
thay đổi của giá futures price trong thời kỳ hedge.
ρ là hệ số tương quan giữa ΔS và ΔF.
Dr Vo Xuan Vinh
12
- Xác định số lượng Hợp đồng
đị số lượ Hợ đồ
dùng để Hedge
để
Hai phương pháp xác định số lượng hợp
đồng dùng để hedge:
◦ So sánh tổng danh mục cần hedge với giá trị tài
sản trên một hợp đồng
◦ So sánh tổng danh mục cần hedge với giá trị của
một hợp đồng (= giá futures x quy mô của hợp
đồng)
Phương pháp thứ hai có tính đến việc điều
chỉnh cho tất toán hàng ngày.
Dr Vo Xuan Vinh
13
Hedging sử dụng Index Futures
sử
(Page 61)
Để hedge rủi ro của một danh mục,
số lượng hợp đồng cần bán là:
P
β
F
trong đó P là giá trị của danh mục, β
là beta của danh mục, và F là giá trị
của một hợp đồng futures
Dr Vo Xuan Vinh
14
Ví dụ:
Giá trị của S&P 500 hiện tại: 1,000
Giá trị chuyển giao của mỗi hợp đồng S&P 500 futures: $250 x
index
Giá trị của danh mục là $5M (5 triệu $)
Beta của danh mục là 1.5
Lãi suất không rủi ro: 4%/năm
Lợi tức (cổ tức) của index là 1%/năm
Thời hạn đầu tư: 3 tháng
Để hedge danh mục thì cần tham gia bên nào (mua/bán) của
HĐ futures của S&P500?
(không tính đến yếu tố tất toán hàng ngày)
Dr Vo Xuan Vinh
15
- Trả lời
Đang nắm giữ danh mục: tham gia
bên bán hợp đồng tương lai để hedge
Số hợp đồng tham gia = 1.5 x
(5,000,000/250x1000) = 30 hợp đồng
Dr Vo Xuan Vinh
Ví dụ:
Giả sử:
◦ Giá S&P 500 futures 4 tháng tại thời điểm hedge: 1,010
◦ Giá S&P 500 futures tại thời điểm kết thúc hedge: 902
◦ Giá S&P 500 tại thời điểm kết thúc hedge là 900
Kết quả
◦ Lãi của futures: 30x250x(1010- 902) = 810,000.00
◦ Tỷ lệ Lãi/Lỗ của index = (900-1000)/1000 + 1%/4 = -9.75%
◦ Lợi tức kỳ vọng của danh mục sau 3 tháng = lợi tức phi rủi ro +
1.5x(lợi tức của index – lợi tức phi rủi ro) = 1.0 + 1.5x(-9.75 –
1.0)= -15.125
◦ Giá trị của danh mục sau 3 tháng (kể cả cổ tức) là: 5,000,000 x
(1-0.15125) = $4,243,750
◦ Giá trị kỳ vọng của danh mục được hedge sau 3 tháng là:
4,243,750 + 810,000 = 5,053,750
Dr Vo Xuan Vinh
Thay đổi Beta
Để giảm Beta của danh mục từ β
xuống β* (β > β*), số lượng hợp đồng
để tham gia bên mua là:
(β - β*) P/A
Để tăng Beta của danh mục từ β lên
β* (β < β*), số lượng hợp đồng để
tham gia bên bán là:
( β* - β )P/A
Dr Vo Xuan Vinh
- Thay đổi Beta
Để giảm beta của danh mục
xuống còn 0.75 thì phải tham gia
bên mua/bán bao nhiêu HĐ
futures?
Để tăng beta của danh mục lên
2.0 thì phải tham gia bên mua/bán
bao nhiêu HĐ futures?
Dr Vo Xuan Vinh
19
Hedging Giá của một cổ phiếu
Giá mộ cổ phiế
Tương tự như hedging một danh mục
Không tốt như hedging một danh mục bởi
vì chỉ có rủi ro hệ thống được hedge.
Rủi ro phi hệ thống (rủi ro riêng lẻ) của cổ
phiếu đó không được hedge.
Dr Vo Xuan Vinh
20
Tại sao phải Hedge chứng
phả chứ
khóan?
khó
Nhà đầu tư muốn rời thị trường một thời
gian. Hedging tránh được chi phí phải bán
và mua lại danh mục.
Giả sử chứng khoán trong danh mục của
bạn có beta trung bình là 1, nhưng bạn cảm
thấy bạn đã lựa chọn đúng và chúng sẽ tốt
hơn thị trường trong khi thị trường tốt và cả
khi thị trường xấu. Hedging đảm bảo lợi tức
bạn nhận được là lợi tức phi rủi ro cộng với
lợi tức vượt quá (excess return) của danh
mục so với thị trường.
Dr Vo Xuan Vinh
21
- Rolling The Hedge Forward
(page 64-65)
64-
Có thể sử dụng một chuỗi các hợp đồng
futures để tăng thời gian hedge.
Mỗi lần chúng ta chuyển đổi từ một HĐ
futures sang HĐ khác chúng ta chịu rủi ro
basis.
Dr Vo Xuan Vinh
22
nguon tai.lieu . vn