Xem mẫu
- Ths. Trần T. Thanh Phương
HỌC THUYẾT
- HỌC THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Mục tiêu nghiên cứu học thuyết
Khái niệm về Thị trường thiệu quả
03 hình thức Thị trường hiệu quả
Tests về Thị trường hiệu quả
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Thị trường hiệu quả
HOÀN HẢO VỀ MẶT
PHÂN PHÔI
HOÀN HẢO TRONG
HOẠT ĐỘNG
HOÀN HẢO VỀ MẶT
THÔNG TIN
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Lịch sử của EMH
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Định nghĩa thị trường hiệu
quả
Hiệu quả trong khai thác thông tin
Giá phản ánh thông tin mới nhanh chóng và
chính xác. Giá có đầy đủ mọi thông tin.
Giá cả của CK là giá trị chính xác của tất cả
thông tin hiện diện tại thời điểm đó.
Ths. Trần T. Thanh Phương
- CÁC GIẢ THUYẾT
1. Có số lượng lớn người cạnh tranh.(phân tích
& đánh giá.)
2. NĐT cá nhân ko thể tác động giá CK,
3. Thông tin mới về chứng khoán được công bố
ngẫu nhiên và độc lập
4. Thông tin được công bố tới tất cả NĐT cùng
thời điểm và “free”
5. NĐT phản ứng nhanh chóng và chính xác với
thông tin mới, khiến giá CK điều chỉnh nhanh
chóng, chính xác trong trung hạn
Ths. Trần T. Thanh Phương
- ĐẶC ĐIỂM CỦA THỊ TRƯỜNG HiỆU
QuẢ
1. Thông tin có thể tiếp cận nhanh chóng
2. Giá cả phản ánh thông tin
3. Chi phí bỏ ra khai thác thông tin không tạo
thu nhập vượt trội
4. Giá cả trên thị trường thay đổi bất thường
tùy thuộc vào thông tin mới xuất hiện
ngẫu nhiên
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Câu hỏi nghiên cứu??
Loại thông tin nào có sẵn cho nhà đầu tư, và
do đó được hợp nhất vào giá cổ phiếu?
Tại sao một thị trường tài chính hoạt động tốt
lại loại bỏ được tình trạng lợi nhuận quá cao
trong một thời gian dài? (PTCB, PTKT vô
dụng.)
Ths. Trần T. Thanh Phương
- 3 HÌNH THỨC CỦA TH.TRƯỜNG H.QUẢ
Level 3
TTHQ dạng mạnh
Level 2
TTHQ dạng trung bình
Level 1
TTHQ dạng yếu
Đây là 3 cấp độ của thị trường hiệu quả được phân loại theo
mức độ thông tin phản ánh trong giá hàng hóa
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Hiệu quả dạng yếu
Giá thị trường hiện tại phản ánh tất cả thông
tin về biến động giá chứng khoán quá khứ.
PTKT không hữu dụng. (Giá quá khứ, không
xác định và dự báo giá ngày mai)
Vd. Mẫu hình giảm 3 ngày liên tiếp, tăng 10%
ngày tiếp theo.
Do đó, NĐT ko thể kiếm lời nếu theo dõi giá
CK quá khứ
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Hiệu quả dạng trung bình
Giá thị trường hiện tại đã phản ánh tất cả thông tin đại
chúng có sẵn.
PTCB ko hữu dụng ( Chỉ số tài chính, báo cáo thường
niên, thậm chí xuất hiện lần đầu tiên).
NĐT ko thể kiếm lợi nhuận trên trung bình ( trừ may mắn,
và TT chưa công bố rộng rãi –CEO/CFO)
Giá chứng khoán thay đổi khi thông tin đó khác những gì
NĐT dự đoán.
Ví dụ: Cty công bố lợi nhuận tăng 30%, giá sẽ ko thay đổi
Ths. Trần T. Thanh Phương
nếu NĐT cũng kỳ vọng như vậy.
- Hiệu quả dạng mạnh
Giá TT hiện tại phản ánh tất cả thông tin
công bố rộng rãi và nội bộ.
CEO/CFO ko thể kiếm lời.
Ths. Trần T. Thanh Phương
- NHỮNG QUAN ĐIỂM SAI LẦM
1. Thị trường không có chi phí hoặc thuế.
2. Tất cả các nhà đầu tư đều không thể thu lợi.
(Chi phí môi giới & thuế khác nhau)
3. Giá thị trường = giá trị nội tại bất kỳ lúc nào.
( errors unbiased, random, long term maybe)
Ths. Trần T. Thanh Phương
- EMH Mô hình
Trong đồ thị này, những
All historical prices and returns
vòng tròn đại diên lượng
thông tin mà mỗi hình Strong Form
thái của EMH bao gồm.
Semi-Strong
Lưu ý rằng, hình thái yếu
là bao gồm ít thông tin Weak Form
nhất, và hình thái mạnh
là bao gồm tất cả thông
tin. ( Đại chúng, và bí
mật)
Lưu ý rằng, hình thái tiếp
diển phải bao gồm cả All public information
hình thái trước. Ths. Trần T. Thanh Phương
- II. Test của EMH
Kiểm định chiến lược đầu tư cụ thể nào có thể
kiếm được lợi nhuận vượt trội trên thị trường?
• Lợi nhuận vượt trội = Lợi nhuận kỳ vọng – lợi nhuận thực tế.
LN kỳ vọng, điều chỉnh rủi ro theo mô hình CAPM, or APT, etc.
• Nếu LNVT tồn tại, thị trường không hiệu quả, or LN kỳ vọng là
sai.
Các loại hình Tests:
1. Thông tin sự kiên ( Chia tách CP, báo cáo thu nhập, báo cáo sát
nhập) ‘Event study: Tìm kiếm siêu LN xung quanh ngày sự kiện.
2. Đặc điểm của công ty (P/E ratios, price book value ratios or
dividend yields) có tạo siêu LN?. Dấu hiệu bất bình thường.
3. Nghiên cứu về sự thay đổi của giá cả và tính chất chuỗi thời gian.
4. Phân tích hiệu quả của inisders, chuyên gia, và quản lý tiền.
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Tests của hình thái yếu
Serial correlations.
Runs tests.
Filter rules.
Relative strength tests.
Test của weak form, cho thấy kết quả dị biệt
khác. (Anomalies)
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Tests of market efficiency – Weakform tests
Câu hỏi là: “LN quá khứ tiên đoán LN tương
lai tốt như thế nào ?"
Giả định chính là không có xu hướng nào
trong chuỗi thời gian của lợi nhuận.
3 nguyên lý hành động của giá cả theo thời
gian:
-the fair-game model;
-the martingale or submartingale model;
-the random walk model.
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Serial Correlations (tt.)
Unlagged vs One-month Lagged S&P 500
Returns
y = 0.008207x + 0.007451
2
20.00% R = 0.000067
Unlagged Returns
10.00%
0.00%
-10.00%
-20.00%
-30.00%
-30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00%
One-month Lagged Returns
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Giả thuyết của test: :
H01: Giá cả trong thị trường VỐN có chuyển động
theo quy trình Random Walk
H02: Thị trường VỐN là thị trường hiệu quả dạng yếu. .
“If the random walk hypothesis holds, the weak-form of the
efficient market hypothesis must hold, but not vice versa. Thus,
evidence supporting the random walk model is the evidence of
market efficiency. But violation of the random walk model need
not be evidence of market inefficiency in the weak form”. (Ko
and Lee – 1991)
Ths. Trần T. Thanh Phương
- Giải thích có thể đối với hệ số tương quan
cao.
- Ảnh hưởng của việc giao dịch không liên tục
- Chiến lược có tính tương quan của NĐT có tổ
chức
- Ảnh hưởng của tài chính hành vi. The noise-
trading effect
- Sự ko hiệu quả--- Giá không phản ánh đầy
đủ tất cả thông tin , giá TT ko phải giá trị thực,
NĐT có thể kiếm profits.
Ths. Trần T. Thanh Phương
nguon tai.lieu . vn
