Xem mẫu
- 16/12/2008
R i ro Lãi su t
• M i công ty- dù là n i a hay qu c t ,
Ch 5.1 l n hay nh , dùng n hay không – u
r t nh y c m v i nh ng di n bi n lãi su t
Hoán i lãi su t và theo các kênh khác nhau.
Ti n t • R i ro lãi su t l n nh t i v i các công
ty phi tài chính là nghĩa v n ; v i các
công ty a qu c gia s d ng nhi u ng
ti n khác nhau, thì v n này l i càng
tr m tr ng.
1-2
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Qu n lý r i ro lãi su t Qu n lý r i ro lãi su t
• Trư c khi th c hi n các công vi c qu n lý r i ro lãi
• Ngu n r i ro lãi su t quan tr ng th hai là vi c các su t, nh ng ngư i qu n lý ph i gi i quy t m t v n
công ty a qu c gia n m gi các ch ng khoán cơ b n là cân b ng gi a r i ro và l i nhu n.
nh y c m v i lãi su t. • B ph n ngân qu ư c cho là m t trung tâm d ch v ,
và do v y thư ng không s n sàng ch p nh n các tr ng
• Không gi ng như n , v n ư c ghi nh n bên phía thái r i ro kỳ v ng mang l i l i nhu n.
ph i c a b n cân i, ch ng khoán n m gi c a • Thông l qu n lý ngân qu do v y thư ng là b o th ,
công ty n m phía trái b n cân i. nh ng cơ h i mang l i l i nhu n, gi m chi phí thì
không nên b qua.
• Ch ng khoán kh m i th hi n nh ng kho n thu
nh p ti m năng c a công ty.
1-3 1-4
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Qu n lý R i ro Lãi su t Qu n lý R i ro Lãi su t
• Trư c khi mô t vi c qu n tr r i ro lãi su t nói chung,
• Qu n lý r i ro lãi su t cũng như h i oái u ph i t p trung vào qu n
lý các dòng ti n hi n t i ho c d ki n c a công ty.
c n phân bi t r i ro tín d ng và r i ro ánh giá l i.
• Như trong qu n lý r i ro h i oái, công ty không th th c hi n các
• R i ro tín d ng, ôi khi g i là r i ro cu n chi u, là
chi n lư c qu n lý hay rào ch n n u không có các kỳ v ng – nh ng
quan i m v hư ng d ch chuy n hay m c bi n ng c a t giá. kh năng mà tin c y tín d ng c a ngư i vay ư c
ánh giá l i b i ngư i cho vay vào th i i m xem xét
• May m n là bi n ng lãi su t trong l ch s thư ng n nh hơn và ít
bi n ng hơn so v i nh ng bi n ng c a t giá h i oái. l i h p ng (d n t i vi c thay i phí, lãi su t, th a
thu n v tín d ng ho c th m chí là t ch i tín d ng).
• M t khi ban qu n tr ã hình thành ư c các m c lãi su t m c tiêu
tương lai, h ph i ch n nh ng bi n pháp thích h p, bao g m các công
• R i ro ánh giá l i là r i ro thay i lãi su t áp d ng
c và k năng thích h p..
t i th i i m h p ng ư c xem xét l i.
1-5 1-6
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
1
- 16/12/2008
Qu n lý r i ro lãi su t Qu n lý r i ro lãi su t
• Th a thu n lãi su t kỳ h n (FRA) là m t h p ng giao
• M t ví d , Công ty Carlton vay m t kho n ti n
d ch trên th trư ng liên ngân hàng mua ho c bán các
$10m 3 năm v i lãi su t th n i, lãi tr hàng năm.
kho n hoàn tr lãi su t theo m t m c v n g c danh nghĩa.
• M t vài công c có th s d ng qu n lý r i ro • Nh ng h p ng này thư c ư c chuy n giao b ng ti n
lãi su t bao g m: m t.
– Tái tài tr • Ngư i mua FRA nh n ư c quy n khóa m c lãi su t c
nh trong m t th i h n mong mu n b t u t m t th i
– Th a thu n t giá kỳ h n
i m trong tương lai.
–Hp ng tương lai v lãi su t
• H p ng ch ra r ng ngư i bán FRA s ph i tr cho ngư i
– Hoán i lãi su t mua m c lãi su t gia tăng theo m c v n g c danh nghĩa
n u lãi su t tăng cao hơn lãi su t th a thu n và ngư c l i.
1-7 1-8
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Qu n lý R i ro Lãi su t Qu n lý R i ro Lãi su t
• Chi n lư c h p ng lãi su t i v i các r i ro
thuông thư ng:
• Không gi ng h p ng tương lai v ti n t , h p ng
– Tr lãi vào m t ngày trong tương lai (bán m t h p ng tương
tương lai v lãi su t ư c s d ng khá r ng rãi b i các lai/tr ng thái short)
nhà qu n lý tài chính và các công ty phi tài chính.
• N u lãi su t tăng, giá h p ng tương lai gi m, và ngư i
gi tr ng thái short s có l i nhu n.
• S thông d ng ó b t ngu n t tính thanh kho n cao
c a th trư ng tương lai lãi su t, và nh ng r i ro lãi • N u lãi su t gi m, giá h p ng tương lai gi m, và ngư i
gi tr ng thái short s ch u m t kho n l .
su t khá chuNn hóa mà các công ty ph i i m t.
– Nh n lãi vào m t ngày trong tương lai (mua
• Hai h p ng tương lai lãi su t ư c s d ng r ng rãi
m t h p ng tương lai/tr ng thái long)
là h p ng ô la châu Âu giao d ch trên Chicago
• N u lãi su t tăng, giá h p ng tương lai gi m, ngư i gi
Mercantile Exchange (CME) và h p ng Tương lai short b l
lãi su t theo Trái phi u kho b c M trên Chicago
• N u lãi su t gi m, giá h p ng tương lai tăng, ngư i gi
Board of Trade (CBOT). long có lãi.
1-9 1-10
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Qu n lý R i ro Lãi su t Qu n lý R i ro Lãi su t
• M t hoán i b n thân nó không ph i là m t
• Hoán i là th a thu n h p ng nh m trao i các
ngu n v n, mà là m t s thay i dòng ti n
dòng ti n.
hoàn tr .
• Nh ng dòng ti n này thư ng là các kho n thanh toán
lãi su t theo h p ng n , ch ng h n như lãi su t th • Th a thu n thư ng th y nh t là hoán i gi a
n i nêu trên.
lãi su t th n i và lãi su t c nh.
– N u th a thu n m t bên hoán i lãi su t c nh v i m t kho n
lãi su t th n i c a bên khác, thì ó ư c g i là hoán i lãi su t
• Hình th c hoán i này t o ra m t th trư ng
– N u th a thu n là hoán i ti n t trong vi c th c hi n nghĩa v
phái sinh lơn nh t th gi i.
n , ư c g i là hoán i ti n t
– M t hoán i ơn l thư ng k t h p c lãi su t và ti n t
1-11 1-12
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
2
- 16/12/2008
Qu n lý r i ro h i oái Qu n lý R i ro Lãi su t
• Hai bên có th có r t nhi u nh ng ng cơ • Tương t , m t công ty v i kho n n lãi
khác nhau khi tham gia vào m t th a thu n.
su t c nh có th kỳ v ng lãi s ti p t c
• Nh ng tình hu ng khác nhau có th là:
gi m và b i v y s hoán i lãi c nh
– M t ngư i vay (công ty vay n ) có kho n ph i tr
có lãi su t th n i.
l y lãi th n i.
– Ngư i vay có th k t lu n r ng, lãi su t nhi u kh
năng s tăng lên. • Trong trư ng h p này, công ty s tham
– Nh m b o v trư c kh năng ph i hoàn tr kho n
gia vào m t th a thu n tr th n i/nh n
lãi nhi u hơn, công ty có th quy t nh tham gia
vào m t th a thu n hoán i tr lãi c nh/nh n c nh.
lãi th n i.
• Hoán i lãi su t còn ư c g i là hoán
– Nghĩa là, công ty có th thanh toán lãi c nh và
nh n t i tác kho n tr lãi th n i.
i coupon .
1-13 1-14
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
L i th tương i và cơ c u m t th a
Qu n lý r i ro lãi su t
thu n hoán i
• Th c hành hoán i lãi su t:
– Unilever vay theo m c lãi su t c nh 7% m t năm, và khi
ó tham gia vào th a thu n nh n c nh/tr th n i v i
Citibank.
– Unilever ng ý tr Citibank m c lãi su t th n i; m t năm
theo LIBOR.
– Xerox vay t i m c lãi su t th n i LIBOR plus 3/4%, và hoán
i l i v i Citibank. Citibank ng ý tr lãi th n i cho
Xerox.
– Xerox ng ý tr cho Citibank lãi c nh, 7.875%, giúp
Xerox th c hi n nghĩa v hoàn tr lãi c a mình – i u mà h
thích – nhưng v i m c phí th p hơn là n u h ph i t làm.
1-15 1-16
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Công ty Carlton: Hoán i sang lãi
Qu n lý R i ro Lãi su t
su t c nh
• Vì t t c lãi su t hoán i u b t ngu n t ư ng yield curve i
• Kho n vay lãi su t th n i hi n là n i b n tâm c a Carlton.
v i m i m t ng ti n chính, hoán i c nh/th n i v i m i
• Nh ng s ki n g n ây ã làm cho ban qu n tr tin r ng lãi ng ti n s cho phép các công ty hoán i gi a các ng ti n v i
su t, c bi t là LIBOR, có th tăng trong ba năm t i. nhau.
• ng cơ hoán i ti n t thư ng là hoán i m t dòng ti n
• Khi kho n vay là tương i m i, vi c tái tài tr là quá t
b ng m t ng ti n không mong i, l y m t dòng ti n b ng ng
nhưng ban qu n tr tin r ng m t h p ng hoán i tr c
ti n mong i.
nh/nh n th n i có th là m t gi i pháp t t hơn c nh
lãi su t trong tương lai. • ng ti n mong i có th là ng ti n mà theo ó l i nhu n ho t
ng c a công ty ư c t o ra.
• Th a thu n hoán i này không thay th kho n vay hi n t i,
mà i kèm v i nó. • Các công ty thư ng tăng v n b ng nh ng ng ti n mà h không
s h u nh ng doanh thu l n.
• Chú ý r ng, th a thu n hoán i ch áp d ng i v i thanh
toán lãi ch không ph i là v n g c.
1-17 1-18
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
3
- 16/12/2008
Công ty Carlton: Hoán i ô la th n i Công ty Carlton: Hoán i ô la th n i
l y Swiss Francs c nh l y Swiss Francs c nh
• Sau khi huy ng US$10 m b ng m t kho n n • H p ng hoán i ti n t ba năm mà Carlton
lãi su t th n i, và sau ó hoán i l y lãi su t tham gia là hoàn toàn khác v i hoán i lãi
c nh, ban qu n tr quy t nh s th c hi n su t ã nêu hai i m:
vi c hoàn tr b ng ng Swiss francs. – T giá giao ngay có hi u l c vào ngày th a thu n s
t o nên kho n ti n v n danh nghĩa b ng ng ti n
• Vì công ty có dòng ti n tư nhi n b ng Swiss m c tiêu.
francs (sales contract), nó có th quy t nh k t
– Kho n v n danh nghĩa t nó là m t ph n c a th a
h p nghĩa v n v i dòng ti n thu ư c b ng
thu n trao i.
m t h p ng hoán i.
• Carlton tham gia vào m t h p ng 3 năm tr
Swiss francs và nh n receive US dollars.
1-19 1-20
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Công ty Carlton: Unwinding Swaps R i ro i tác
• Cũng như các th a thu n vay thông thư ng, có • R i ro i tác là kh năng m t bên c a h p ng tài chính khó
th c hi n nghĩa v v i nh ng i u ki n c a h p ng hi n t i.
th vào m t th i i m nào ó trong tương lai,
• R i ro i tác là m t trong nh ng nhân t chính d n t i vi c s
các bên tham gia vào hoán i có th ng ý d ng các h p ng phái sinh trên th trư ng niêm y t ch không
h y b trư c th i h n. ph i thông qua th trư ng OTC.
• H u h t s giao d ch, ch ng h n Philadelphia Stock Exchange hay
• Unwinding m t tho n thu n hoán i ti n t Chicago Mercantile Exchange u là m t i tác cho t t c các
òi h i có s chi t kh u dòng ti n còn l i theo giao d ch.
th a thu n hoán i t i m c lãi su t hi n hành, • R i ro th c t nh t i v i m t hoán i lãi su t hay ti n t không
và sau ó quy i ng ti n m c tiêu (Swiss ph i là kho n v n danh nghĩa, mà là giá tr g n v i th trư ng c a
nh ng kho n chênh l ch thanh toán lãi su t.
francs) tr l i ng ti n ban u (US dollars)
c a công ty.
1-21 1-22
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Minh h a: Hoán i ti n t Ví d : Cơ c u n và hoán i
• Các công ty thư ng có nhu c u n t i m t vài th
trư ng, cho phép h huy ng v n v i m c lãi su t Province of Ontario C$150
C$300
(Canada)
th p hơn các th trư ng khác. million
million
$260 $130
million million
• Do v y, ngày càng nhi u các công ty ph i i m t v i Borrows $390 million
các nghĩ v n b ng nh ng ng ti n khác nhau mà at US Treasury + 48 basis points
không úng v i ho t ng thông thư ng c a h .
• K t qu là vi c phát hành n thư ng i kèm v i các Inter-American
Finish Export Credit
th a thu n hoán i. (Finland) Development Bank
• Ví d sau mô ph ng m t kho n vay ba bên cùng v i Borrows C$300 million Borrows C$150 million
hoán i gi a m t bên Canada, m t hãng xu t khNu at Canadian Treasury + 47 basis points at Canadian Treasury + 44 basis points
Ph n Lan, và m t ngân hàng phát tri n a phương.
1-23 1-24
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
4
- 16/12/2008
Qu n lý r i ro lãi su t nâng cao Qu n lý r i ro lãi su t nâng cao
• Tr n lãi su t - Interest rate cap là m t quy n
• Sàn lãi su t - Interest rate floor trao cho ngư i
ch n có th c nh m c tr n ho c kho n lãi
mua quy n ư c nh n kho n thanh toán b ng
ph i tr t i a.
ti n m t khi lãi su t tham kh o gi m xu ng th p
• H p ng ư c vi t theo cách ngư i mua s hơn lãi su t th c hi n c a sàn.
nh n ư c kho n thanh toán ti n m t b ng v i
chênh l ch gi a lãi su t th trư ng th c t và lãi
su t th c hi n theo kho n v n danh nghĩa, n u
lãi su t th trư ng l n hơn lãi su t th c hi n.
• Gi ng như b t c quy n ch n nào, ngư i mua
cap tr kho n phí cho ngư i bán khi mua quy n
này.
1-25 1-26
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Qu n lý r i ro lãi su t nâng cao Qu n lý r i ro lãi su t nâng cao
• Không có gi i h n nào v m t lý thuy t i v i tr n và • Giá tr c a kho n thanh toán lãi su t ư c gi i
sàn lãi su t.
h n tr n bao g m 3 thành ph n quan tr ng (3-
• H u h t th trư ng tr n lãi su t ti n t u thanh kho n year, 3-month LIBOR reference rate cap):
cao cho các h p ng n 10 năm trên th trư ng OTC,
– Kho n thanh toán th c t 3 tháng
m c dù ph n l n n m trong kho ng 1 n 5 năm.
– Kho n lãi gi i h n tr n i v i ngư i mua
• i m khác bi t quan tr ng hi u th i h n c a tr n lãi
su t liên quan t i s l n n nh l i lãi su t liên quan. tr n lãi su t n u giá lãi su t tham kh o cao
hơn lãi su t tr n
• M t h p ng tr n lãi su t thông thư ng s là hai năm
i v i LIBOR 3 tháng.
– Chi phí c a tr n lãi su t
1-27 1-28
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Qu n lý r i ro lãi su t nâng cao Ví d : Tr n lãi su t
Interest Rate
Payment (%)
• Sàn lãi su t v cơ b n là quy n ch n mua áp d ng 7.50
v i lãi su t.
Uncovered interest
• M t h p ng sàn lãi su t m b o kho n lãi su t 7.00
rate payment
t i thi u ư c nh n (rate of return on notional
6.50
principal invested) trong m t giai o n ho c nhi u The effective “cap”
giai o n tái u tư.
6.00
• nh giá và giá tr c a sàn lãi su t cũng tương t Capped interest
rate payment
như tr n lãi su t. 5.50
5.00
5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00
Actual 3-month LIBOR on reset date (%)
1-29 1-30
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
5
- 16/12/2008
Qu n lý r i ro lãi su t nâng cao
Ví d : Sàn lãi su t
German firm’s effective
investment rate (%)
• Interest rate collar là vi c mua (bán) m t Tr n
6.50
và ng th i bán (mua) m t Sàn.
Uncovered interest
earnings
• Công ty t o d ng collar ki m lãi t chênh l ch
6.00
phí bán mua.
The effective “floor”
5.50
• N u hai kho n phí ó là b ng nhau, thì tr ng
thái ó g i là zero-premium collar.
Interest earnings
5.00
with floor
4.50
4.00
4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00
6-month DM LIBOR on reset date (%)
1-31 1-32
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
Qu n lý r i ro lãi su t nâng cao
Interest Rate Collar
Uncovered interest
Firm’s interest
rate payment
rate payment (%)
• Vi c mua m t quy n ch n hoán i, g i là
9.00
quy n hoán i swaption, trao cho công ty
Floor strike Cap strike
rate rate
8.00
quy n nhưng không ph i nghĩa v tham gia vào
m t th a thu n hoán i áp d ng i v i m t
7.00
kho n danh nghĩa xác nh trư c vào m t ngày
6.00
xác nh trong tương lai t i m t m c lãi su t
Interest rate floor
5.00
nh trư c.
4.00 Interest rate cap
3.00
• M t công ty có th mua m t quy n hoán i
c a ngư i tr ti n, trao cho công ty quy n tham
2.00
giao vào m t hoán i tr lãi c nh và nh n
1.00
lãi th n i.
0.00
0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5
Actual market interest rate (%)
1-33 1-34
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
6
nguon tai.lieu . vn