Xem mẫu
- Madura: International Financial Management Chapter 5
Ch đ
2.2
2.2 Các m c tiêu
Gi i thi u các công c phái sinh ti n t , bao g m:
Ph
Phái sinh Ti n t H p ng kỳ h n
H p ng tương lai
H p ng quy n ch n
Quách M nh Hào
BSc (Econ, NEU)
Nh ng h p ng này ư c s d ng như th nào
MBA (Fin, B’ham)
ph c v các m c ich khác nhau ch ng h n rào
PhD (Fin, B’ham)
ch n r i ro ho c u cơ d a trên s bi n ng c a
t giá.
Hp ng kỳ h n Niêm y t kỳ h n
H p ng kỳ h n v ti n t (thư ng) là m t tho thu n Cũng gi ng như t giá giao ngay, có m t d i
gi a m t công ty và m t ngân hàng thương m i nh m trao Mua/Bán (bid/ask) i v i t giá kỳ h n.
i m t lư ng xác nh ti n t v i m t m c t giá xác nh
(g i là t giá kỳ h n) vào m t ngày xác nh trong tương N u t giá kỳ h n vư t quá t giá giao ngay hi n
lai.
t i, khi ó ta g i là Bù p (premium).
Khi công ty a qu c gia d toán nhu c u ho c các kho n
N u t giá kỳ h n th p hơn t giá giao ngay hi n
ph i thu trong tương lai, h có th tham gia các h p ng
t i, khi ó ta g i là Gi m tr (discount).
kỳ h n nh m c nh t giá.
Các h p ng kỳ h n thư ng có giá tr 1 tri u ô ho c hơn, Bù p hay Gi m tr th c ch t ph n nh s kỳ
và thư ng không ư c dùng b i các cá nhân ho c các v ng bi n ng t giá.
doanh nghi p nh ..
Niêm y t kỳ h n
Niêm y t kỳ h n
USD
Bù p/Gi m tr (premium/discount) kỳ h n theo equiv USD equiv Currency per Currency per
Country Friday Thursday USD Friday USD Thursday
năm: M c Bù p/gi m tr kỳ
3.0377
Argentina (Peso) 0.3309 0.3292 3.0221
h n theo năm b ng bao
giá kỳ h n – giá giao ngay 360 0.5906 0.5934 1.6932 1.6852
= Australia (Dollar)
×
giá giao ngay n nhiêu: __________
Brazil (Real) 0.2879 3.4025 3.4734
0.2939
trong ó n là s ngày tính n ngày chuy n giao 1.5627
Britain (Pound) 1.566 0.6399 0.6386
Rõ ràng, các thành viên
1.5629 0.6412 0.6398
1 Month forward 1.5596
th trư ng kỳ v ng ng
3 Months forward 1.5535 1.5568 0.6437 0.6423
Gi s USD/£ giao ngay = $1.681 B ng s gi m trong 6
6 Months forward 1.5445 1.5477 0.6475 0.6461
tháng t i.
90-ngày £ kỳ h n = $1.677 0.6692 0.6751 1.4943 1.4813
Canada (Dollar)
1 Month Forward 0.6681 0.6741 1.4968 1.4835
$1.677 – $1.681 x 360 = – 0.95% 0.6658 0.6717 1.502 1.4888
3 Months Forward
$1.681 90 6 Months Forward 0.662 0.6678 1.5106 1.4975
Do v y, gi m tr kỳ h n = 0.95%.
South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 1
- Madura: International Financial Management Chapter 5
Trang thái Kỳ h n S nh n - S trao Thanh toán – S trao (Short)
(Long and Short)
Li
N u b n ng ý bán m t th gì ó t i m t m c giá
N u b n ng ý Bán m t th gì ó (kỳ h n hay nhu n
xác nh và giá giao ngay sau ó tăng thì b n s l .
tương lai), nghĩa là b n “S trao” (Short).
N u b n ng ý Mua m t th gì ó (kỳ h n $.0097
T giá giao
ho c tương lai), nghĩa là b n “S nh n” (Long). ngay tương lai
0
S180($/¥) ho c
F180($/¥) = $.009524
N ub n ng ý Bán ngo i t kỳ h n, b n “S giá tr tương lai
trao”. ng ¥
N u b n ng ý bán m t th gì ó t i m t
m c giá xác nh và giá giao ngay sau ó
N ub n ng ý Mua ngo i t kỳ h n, b n “S gi m thì b n s lãi.
L Tr ng thái s
nh n”. trao
Câu h i: B N S TRAO CÁI GÌ ÂY? ¥ HAY $
(Cái gì tăng giá tr làm b n l /lãi)
Thanh toán – S nh n Thanh toán – Nh n Trao
Li N u b n ng ý mua b t c cái gì t i m t m c giá
L i nhu n
nhu n xác nh trư c và giá giao ngay sau ó tăng thì b n Vì ây là m t trò chơi có t ng b ng S nh n
-F180($/¥) F180(¥/$)
s lãi. không, s nh n i x ng v i s trao.
S nh n
Giá giao ngay
St180(¥/$)
ương lai
S180(¥/$)
0 0
S180($/¥) ho c
giá tr tương lai
F180($/¥) = $.00952 F180(¥/$) = 105
c a¥
S trao
N u b n ng ý mua m t th gì ó t i m t m c giá -F180(¥/$)
L L
xác nh và giá giao ngay sau ó gi m thi b n s l ..
S d ng h p ng tương lai
Hp ng tương lai ti n t
H p ng tương lai ti n t có th ư c các công ty
a qu c gia mua rào ch n các kho n ph i tr ,
H p ng tương lai ti n t ch rõ m t kh i lư ng
ho c bán rào ch n các kho n ph i thu. Khi ó,
tiêu chu n c a m t ng ti n nào ó ư c trao
tương lai và kỳ h n s có vai trò tương i gi ng
i vào m t ngày xác nh v i t giá xác nh
nhau.
trư c.
Các nhà u cơ thư ng bán h p ng tương lai
Thông thư ng, ngày chuy n giao là Ngày Th
ti n t khi h kỳ v ng ng ti n chuy n giao gi m
Tư th 3 c a tháng Ba, Sáu, Chín và Mư i Hai.
giá, và mua h p ng tương lai ti n t khi h kỳ
v ng ng ti n chuy n giao tăng giá.
South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 2
- Madura: International Financial Management Chapter 5
S d ng h p ng tương lai
Th trư ng Tương lai ti n t
Các h p ng có th ư c giao d ch b i các doanh nghi p
Ngư i gi h p ng tương lai ti n t có th xoá b
ho c cá nhân thông qua các nhà môi gi i trên sàn giao d ch
tr ng thái b ng cách bán h p ng tương lai
c a S giao d ch (ví d Chicago Mercantile Exchange), trên
tương t .
h th ng giao d ch h i oái toàn c u (ví d . GLOBEX),
Ngư i bán có th xoá b tr ng thái b ng cách mua ho c trên th trư ng OTC.
các h p ng tương t .
Các h p ng tương lai ti n t không có r i ro tín d ng vì
H u h t các h p ng tương lai ti n t u ưc chúng ư c b o m b i trung tâm bù tr c a s giao d ch.
xoá b trư c ngày chuy n giao.
gi m r i ro, S giao d ch áp t yêu c u ti n duy trì t i
thi u nh m m b o trang tr i cho s bi n ng giá tr c a
h p ng.
Bù tr hàng ngày
Bù tr hàng ngày: Ví d
Hi n t i, $1 = ¥140 và có v như ng ô la s tăng giá.
M t trong nh ng c i m quan tr ng c a H p ng
tương lai là Bù tr hàng ngày.
N u b n tham gia vào m t h p ng tương lai 3 tháng
Gi s b n mu n u cơ tăng giá cho t giá ¥/$ (c th
bán ng ¥ v i giá $1 = ¥150 (hay $0.00667= ¥ 1)
b n nghĩ r ng ng ô la s tăng giá ho c yên s gi m
b n s ki m ư c ti n n u ng Yên gi m giá.
giá).
Gi s quy mô h p ng là ¥12,500,000, giá tr c a h p
Currency per
U.S. $ equivalent U.S. $
ng s là: 12,500,000/150= $83,333.33
Wed Tue Wed Tue
Japan (yen) 0.007142857 0.007194245 140 139
Gi s ti n yêu c u ban u là 4% c a giá tr h p ng,
ti
1-month forward 0.006993007 0.007042254 143 142
ti n b n ph i b vào tài kho n là: 4%*83,333.33 =
3-months forward 0.006666667 0.006711409 150 149
$3,333.33
6-months forward 0.00625 0.006289308 160 159
Hi n t i $1 = ¥140. Giá kỳ h n 3 tháng là $1=¥150.
Bù tr hàng ngày: Ví d
Bù tr hàng ngày: Ví d
S ti n $559.28 ư c l y ra kh i tài kho n ti n
N u ngày mai,giá tương lai 3 tháng óng c a m c $1 = ¥149
(ho c $0.00671= ¥ 1) , nghĩa là ¥ tăng giá so v i d báo ngày
t i thi u $3,333.33 c a b n, còn l i $2,774.05
hôm qua ($1 = ¥150 (or $0.00667= ¥ 1)
T i m c giá tương lai m i, giá tr c a h p ng là:
Nhà môi gi i c a b n s b n bù tr cho n
12,500,000/149 = $83,892.62
So v i giá ngày hôm nay, ngày hôm qua b n ã bán ¥ r hơn khi b n t t i m c duy trì (maintenance margin).
(v i giá $1/150 so v i $1/149 m t ¥)
Khi ó, b n ph i ưa thêm ti n vào tài kho n
ho c tr ng thái c a b n s b xoá b . Trư ng h p
K t c c: B n đã l : 83,892.62 - 83,333.33 =$559.28.
này thư ng hoàn t t b ng m t giao d ch i
B n l b i vì đ ng Yên đã tăng giá so v i d ki n!
x ng.
N u b n nghĩ r ng đ ng Yên ti p t c tăng giá thì cách t t nh t là b n hãy
xóa b tr ng thái hi n t i.
South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 3
- Madura: International Financial Management Chapter 5
So sánh Tương lai - Kỳ h n
c niêm y t h p ng tương lai
Kỳ h n Tương lai
Open Hi Lo Settle C hange Lifetime Lifetime Open
High Low Interest Quy mô Tho thu n Chu n hoá
Ngày chuy n Tho thu n Chu n hoá
Sept .9282 .9325 .9276 .9309 +.0027 1.2085 .8636 74,639 giao
Thành viên Ngân hàng, môi gi i, Ngân hàng, môi gi i,
Giá th p n h t và
MNCs. Đ u cơ công khai MNCs. Đ u cơ công
cao nh t trong
Thay đ i trong ngày
không đư c khuy n khích khai đ tiêu chu n
su t th i gian
Giá đóng c a
đư c khuy n khích.
t nt ic ah p
Giá th p n h t trong ngày đ n g.
Giá cao nh t trong ngày Ti n c c C n tài kho n ngân hàng bù C n ti n c c nh
Giá m c a tr ho c tín d ng.
S h p đ ng còn l i
Tháng đáo h n
So sánh Tương lai - Kỳ h n So sánh Tương lai - Kỳ h n
Kỳ h n Tương lai Kỳ h n Tương lai
Th c hi n b i trung i u ch nh
Ho t ng Th c hi n b i các ngân T i u ch nh U ban giao d ch
tâm thanh toán bù
thanh toán hàng và nhà môi gi i. H Tương lai hàng
tr
tr . G n v i th hoá, Hi p h i H
tr
trư ng. Tương lai qu c gia
Th trư ng H th ng i n tho i toàn Sàn giao d ch trung
Thanh kho n H u h t chuy n giao th c H u h t ư c th c
cu tâm v i k t n i toàn
t hi n b ng bù tr
cu
tr ng thái
Chi phí giao Chênh l ch Mua-Bán Phí môi gi i có th
d ch (Bid-Ask) tho thu n
Quy n ch n ki u Châu Âu
Quy n ch n
và ki u M
Quy n ch n châu Âu ch có th ư c th c hi n
Quy n ch n trao cho ngư i mua nó quy n, ch
vào ngày n h n.
không ph i nghĩa v , mua ho c bán m t lư ng tài
s n nào ó trong tương lai, t i m t m c giá tho
Quy n ch n ki u M có th ư c th c hi n t i b t
thu n ngày hôm nay.
c th i i m nào cho n, và bao g m, ngày n
Quy n Mua - Quy n Bán
h n.
Quy n Mua trao cho ngư i gi nó quy n, ch
Vì quy n ch n ư c th c hi n s m thư ng có giá
không ph i nghĩa v , mua m t lư ng tài s n vào
m t th i i m trong tương lai, t i m c giá tho tr nên các quy n ch n ki u M thư ng có giá tr
thu n ngày hôm nay. hơn các quy n ch n ki u châu Âu, các y u t khác
Quy n Bán trao cho ngư i gi nó quy n, ch không i.
không ph i nghĩa v , bán m t lư ng tài s n vào
m t th i i m trong tương lai, t i m c giá tho
South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 4
- Madura: International Financial Management Chapter 5
Quy n M ua Ti n t
Giá tr Quy n ch n
M t quy n mua ti n t trao cho ngư i gi nó quy n mua
Giá tr th t bên trong
m t ng ti n xác nh t i m t m c giá xác nh ( ư c g i là
S khác bi t gi a giá th c hi n c a quy n ch n giá th c hi n ho c giá giao d ch) trong m t th i h n xác
và giá giao ngay c a tài s n trao i. nh..
Giá tr th i gian/ u cơ M t quy n mua
S khác bi t gi a phí quy n ch n và giá tr th t in the money n u giá giao ngay > giá th c
bên trong c a quy n ch n.
hi n,
at the money n u giá giao ngay = giá th c
Phí quy n Giá tr Giá tr th i
+
= hi n,
ch n th t gian/ u cơ
out of the money n u giá giao ngay < giá
th c hi n.
S d ng Quy n mua ti n t
Quy n mua ti n t
Ngư i s h u quy n có th bán ho c th c hi n Doanh nghi p có tr ng thái m v ngo i t có th
quy n. H có th ch n quy n h t h n. Trong dùng quy n mua ngo i t b o m các tr ng
h u h t trư ng h p, h s m t kho n phí tr thái ó.
mua quy n.. H có th mua quy n ch n mua ti n t
rào ch n các kho n ph i tr tương lai;
Phí quy n s cao hơn khi:
rào ch n các chi phí phát sinh khi u th u d
(giá giao ngay – giá th c hi n) là l n. án; và
Rào ch n các chi phí ti m tàng khi thôn tính các
Th i gian cho t i khi áo h n là dài.
doanh nghi p khác.
S dao ng c a ng ti n là l n. Ví d : Doanh nghi p Vi t nam có kho n ph i tr
$100,000 có th rào ch n b ng m t quy n mua
USD.
S d ng Quy n mua ti n t Quy n mua ti n t
Ngư i mua Quy n mua £ Ngư i bán Quy n mua £
Các nhà u cơ mong i m t ngo i t tăng giá có
th mua quy n mua ng ti n ó. Giá th c hi n = $1.50 Giá th c hi n = $1.50
Phí quy n = $ .02 Phí quy n = $ .02
H cũng có th bán quy n mua m t ng ti n mà
Lãi ròng Lãi ròng
h kỳ v ng xu ng. ơn v ơn v
Ví d : +$.04 +$.04
Giao
N u d báo ng USD s tăng giá có th mua ngay
+$.02 +$.02
tương
quy n ch n mua ng USD. lai
0 0
N u d báo ng GBP xu ng giá có th bán quy n $1.46 $1.50 $1.54 $1.46 $1.50 $1.54
mua ng GBP. - $.02 - $.02
Giao
ngay
tương
- $.04 - $.04
lai
South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 5
- Madura: International Financial Management Chapter 5
Quy n bán ti n t
Quy n bán Ti n t
- Phí quy n bán s cao hơn khi:
M t quy n bán ti n t trao cho ngư i gi nó quy n bán m t
ng ti n xác nh t i m c giá xác nh (giá th c hi n) trong (giá th c hi n – giá giao ngay) là l n;
m t kho ng th i gian xác nh..
Th i gian n khi áo h n là dài; và
M t quy n bán là:
S bi n ng ti n t là l n.
n u giá giao ngay < giá th c hi n,
in the money
n u giá giao ngay = giá th c hi n,
at the money
n u giá giao ngay > giá th c hi n.
out of the money
n bán ti n t Quy n Bán
S d ng Quy
Ngư i mua Quy n bán £ Ngư i bán Quy n bán £
Tương tư như quy n ch n mua nhưng v i tr ng
thái ti n t ngư c l i. Giá th c hi n = $1.50 Giá th c hi n = $1.50
Phí quy n = $ .03 Phí quy n = $ .03
Các doanh nghi p có các kho n ph i thu có th
Lãi ròng Lãi ròng
mua Quy n bán m b o kho n ph i thu ó. ơn v ơn v
Các nhà u cơ d oán ngo i t gi m có th +$.04 +$.04
mua quy n bán ng ti n ó. Giao
ngay
+$.02 +$.02
H cũng có th bán quy n ch n bán ng ti n kỳ tương
lai
0 0
v ng gi m giá. $1.46 $1.50 $1.54 $1.46 $1.50 $1.54
- $.02 - $.02 Giao
ngay
tương
- $.04 - $.04
lai
Quy n ch n ti n t có i u ki n
Giá tr th trư ng, Giá tr th i gian, và Giá
tr th t v i m t Quy n mua ki u M - M t quyên ch n ti n t có th ư c thi t k theo ó
phí ph thu c và bi n ng ti n t th c t trong
giai o n quan tâm.
Lãi
- Gi s m t quy n bán có i u ki n ng £ có giá
ư ng màu th Long 1 call
hi n kho n thanh toán
th c hi n là $1.70, và m t (t m d ch) i m chu n -
khi n h n, không
trigger là $1.74. Phí s ph i tr khi giá tr c a ng
ph i l i nhu n, c a
£ vư t quá i m chu n. (Ai có l i và khi nào?).
quy n mua. Intrinsic value
ST
Chú ý là ngay c m t
- V b n ch t thì i u này ơn gi ch là phí s t
Time value
quy n mua out-of-the-
hơn v i nh ng kho ng giá khác nhau.
money cũng có giá tr
- ó là giá tr th i Out-of-the-money In-the-money
gian.
L E
South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 6
- Madura: International Financial Management Chapter 5
Quy n ch n ti n t có i u ki n
Quy n ch n ti n t có i u ki n
- Tương t như v y, m t quy n mua có i u ki n
Ki u quy n Giá th c hi n Trigger Phí
Bán thư ng $1.70 - $0.02 ng £ có th ch rõ m t giá th c hi n $1.70, và
Bán i u ki n $1.70 $1.74 $0.04
m t i m chu n $1.67. Phí quy n ch n s ch ph i
tr khi giá tr £ gi m xu ng dư i i m chu n.
Quy n bán thư ng
$1.78
Ti n ròng thu ư c
- Trong c hai trư ng h p, thanh toán phí quy n có
$1.76
th tránh ư c nhưng ch u nguy cơ tr phí quy n
$1.74
Quy n bán i u ki n
cao hơn.
Quy n bán i u ki n
$1.72
$1.70
$1.68
$1.66
Giao ngay
$1.66 $1.70 $1.74 $1.78 $1.82
Tính hi u qu c a H Quy n ch n và
Quy n ch n ti n t ki u Châu Âu Tương lai ti n t
• Lưu ý r ng nh ng phân tích trên ây là dành cho - N u các th trư ng ngo i h i là hi u qu , u cơ
Quy n ch n ki u M . vào các th trư ng quy n ch n và tương lai ti n t
không t o ra nh ng kho n l i nhu n l n m t cách
• Quy n ch n ki u Châu Âu tương t như ki u M
thư ng xuyên.
ngo i tr r ng chúng ch có th ư c th c hi n vào
ngày n h n. - Chi n lư c u cơ òi h i nhà u cơ ph i dám r i
ro. M t khác, các công ty s d ng Quy n ch n và
• V i nh ng doanh nghi p mua quy n ch n rào
H Tương lai gi m nh ng r i ro liên quan t i
ch n dòng ti n tương lai, s thi t th i xét góc
bi n ng t giá.
linh ho t có th không ph i là v n gì l n. Do
v y, n u m c phí quy n th p hơn, quy n ch n ki u
châu Âu có th s ư c ưa thích hơn.
Tác ng c a Phái sinh ti n t t i giá tr c a M NC
Tương lai Ti n t
Quy n ch n ti n t
m
∑ [E (CFj , t )× E (ER j , t )]
j =1
n
Value = ∑
(1 + k )t
t =1
E (CFj,t ) = dòng ti n mong i tính b ng ng ti n j ư c nh n b i
công ty c a U.S. trong kho ng th i gian t
E (ERj,t ) = t giá mong i mà t i ó òng ti n j có th ư c chuy n
i sang ô la vào cu i giai o n t
= chi phí v n bình quân c a công ty
k
South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 7
nguon tai.lieu . vn
