Xem mẫu
- Chi ñaàu tö
Moät khoaûn chi tieàn maët ñöôïc kyø voïng laø seõ taïo ra
moät doøng lôïi nhuaän tieàn maët trong töông lai trong
thôøi gian hôn moät naêm.
TH M NH D ÁN U TƯ Döï toaùn voán ñaàu tö
Quaù trình laäp keá hoaïch ñeå mua nhöõng taøi saûn maø
sinh lôïi töø nhöõng taøi saûn ñoù ñöôïc kyø voïng laø seõ
tieáp tuïc trong hôn moät naêm.
a ph n liên quan n TSC vô hình & h u hình.
Là quy t nh ch y u t o ra giá tr gia tăng cho công
ty.
1 2
Caùc quyeát ñònh chi ñaàu tö Phaân loaïi caùc döï aùn
Böôùc vaøo moät ngaønh kinh
Môû roäng moät ngaønh saûn
Döï aùn ñoäc laäp : Vieäc chaáp nhaän hay baùc boû döï
phaåm hieän höõu doanh môùi
aùn naøy khoâng aûnh höôûng ñeán nhöõng döï aùn khaùc.
Ñaàu tö vaøo vieäc gia taêng Thay theá taøi saûn ñaàu tö
thöôøng xuyeân haøng löu kho cuõ
Döï aùn loaïi tröø laãn nhau : Chaáp nhaän döï aùn naøy
Chieán dòch quaûng caùo
Mua laïi traùi phieáu cuõ vaø
laø töï ñoäng baùc boû döï aùn kia.
thay baèng traùi phieáu môùi
Nghieân cöùu vaø phaùt trieån
Thueâ taøi saûn
Döï aùn phuï thuoäc : Vieäc chaáp nhaän döï aùn naøy
Saùp nhaäp vaø mua-tieáp Giaùo duïc vaø ñaøo taïo phuï thuoäc vaøo vieäc choïn moät döï aùn khaùc.
quaûn công ty
3 4
1
- Nguyeân taéc döï toaùn voán ñaàu tö cô baûn Caùc vaán ñeà veà döïï toaùn voán ñaàu tö
Trong nhaát thôøi ta khoâng theå bieát heát moïi döï aùn
Môû roäng saûn löôïng cho tôùi khi doanh thu bieân
ñöôïc.
baèng chi phí bieân.
Thò tröôøng, coâng ngheä, vaø chieán löôïc coâng ty thay
Ñaàu tö tröôùc heát vaøo nhöõng döï aùn coù khaû naêng
ñoåi coù theå laøm cho caùc döï aùn hieän haønh trôû neân loãi
sinh lôøi cao nhaát.
thôøi vaø laøm cho nhöõng döï aùn môùi trôû neân coù lôøi.
Tieáp tuïc chaáp nhaän caùc döï aùn cho tôùi khi suaát sinh
Khoù khaên trong vieäc xaùc ñònh bieán ñoäng cuûa
lôïi vaãn coøn cao hôn chi phí bieân cuûa voán (MCC)
MCC
Tình traïng khoâng chaéc chaén trong caùc giaù trò öôùc
löôïng ngaân löu.
5 6
Quaù trình döï toaùn voán ñaàu tö Quaù trình döï toaùn voán ñaàu tö
NCF
∑
Böôùc 1 i
= −I +
NPV 0
(1 + r ) t
Laäp caùc ñeà xuaát döï aùn
Böôùc 1: Xaùc ñònh ngaân löu cuûa döï aùn
Böôùc 2
- Xaùc ñònh I0, , ngaân löu naêm ñaàu tieân cuûa döï aùn
Öôùc löôïng ngaân löu (CF)
- Xaùc ñònh NCF1,,t-1, ngaân löu giai ñoaïn giöõa
Böôùc 3
- Xaùc ñònh NCF taïi naêm cuoái cuøng cuûa döï aùn
Ñaùnh giaù caùc phöông aùn vaø choïn löïa döï aùn
Böôùc 2: Töø ruûi ro cuûa döï aùn , xaùc ñònh r (WACC)
Böôùc 4 Böôùc 3: Xaùc ñònh tieâu chuaån ñaùnh giaù (NPV, IRR, PBP, PI)
Raø soaùt laïi tröôùc khi quyeát ñònh Böôùc 4: Ra quyeát ñònh ñaàu tö, treân cô sôû tieâu chí cuûa böôùc 3
7 8
2
- B.1: Ñaëc ñieåm kinh teá cuûa doøng ngaân löu B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm
Doøng tieàn chöù khoâng phaûi lôïi nhuaän keá toaùn. Caùc kyõ
0 1 2 t-1 t
thuaät trong taøi chính chuù troïng ñeán doøng tieàn, trong
khi ñoù keá toaùn taøi chính laïi quan taâm ñeán lôïi nhuaän.
Khoâng tính ñeán caùc chi phí coá ñònh l ch s , chi phí
1. Vaãn hoaït ñoäng chìm (thi t h i) ñaõ ñaàu tö tröôùc ñoù.
1. Khaûo saùt thò tröôøng,
1. Hoaït ñoäng 2. Thanh lyù thieát bò Bao goàm caùc chi phí cô hoäi
R&D, phí thieát keá
kinh doanh
3. Thanh lyù nhaø Bao goàm nhöõng thay ñoåi trong voán löu ñoäng do döï aùn
2. Ñaàu tö vaøo thieát bò
2. Taùi ñaàu tö xöôûng
gaây ra
3. Ñaàu tö nhaø xöôûng vaøo taøi saûn 4. Thanh lyù ñaát
Bao goàm caùc aûnh höôûng cuûa laïm phaùt
coá ñònh
4. Ñaàu tö vaøo ñaát
5. Thu hoài vaøo voán
Khoâng bao goàm: chi phí laõi vay
3. Taùi ñaàu tö
5. Ñaàu tö vaøo voán löu löu ñoäng
vaøo taøi saûn
ñoäng Dòng ngân lu nên ư c o lư ng trên cơ s tăng
6. Chi phí xöû lyù moâi
löu ñoäng thêm, và nên ư c tính toán trên cơ s sau thu .
6. Chi phí thaønh laäp tröôøng
9 10
B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm
Doøng tieàn chöù khoâng phaûi lôïi nhuaän keá toaùn. Caùc chi phí coá ñònh l ch s , chi phí chìm (thi t h i): Chi phí chìm laø chi phí
ñaõ chi ra tröôùc khi coù döï aùn, duø döï aùn coù ñöôïc thöïc hieän hay khoâng thì
Khi xem xeùt moät döï aùn rieâng leû, chuùng ta seõ chieát khaáu doøng doanh nghieäp cuõng ñaõ chòu chi phí naøy.
tieàn maø coâng ty nhaän ñöôïc töø döï aùn. Khi ñònh giaù toaøn boä coâng VD: Baïn ñaõ mua moät xaáp vaûi giaù 50.000 ñoàng, sau khi mua baïn thaáy khoâng
ty, chuùng ta chieát khaáu coå töùc – chöù khoâng phaûi thu nhaäp – bôûi thích xaáp vaûi nöõa, vaø baïn ñang ñöùng tröôùc quyeát ñònh coù neân may hay
vì coå töùc laø doøng tieàn maø nhaø ñaàu tö nhaän ñöôïc. khoâng. Vaø khi tính toaùn ñeå ñöa ra quyeát ñònh baïn khoâng neân tính 50 ngaøn
vaøo, vì ñaèng naøo thì baïn cuõng ñaõ boû ra 50 ngaøn maø neân tính xem neáu may
thì phaûi boû theâm bao nhieâu tieàn vaø ñöôïc lôïi gì, coøn neáu khoâng may thì khoâng
Ví duï: Moät coâng ty vöøa traû $1 trieäu ñeå mua moät toaø nhaø nhö
phaûi boû theâm tieàn.
moät phaàn trong döï aùn ñaàu tö môùi. Toaøn boä $1 trieäu laø doøng
Doanh nghieäp coù keá hoaïch saûn xuaát saûn phaåm môùi. Tröôùc khi laäp döï aùn
tieàn phaûi chi ra ngay laäp töùc. Tuy nhieân, giaû söû khaáu hao
saûn xuaát saûn phaåm môùi, doanh nghieäp thueâ moät coâng ty nghieân cöùu thò
phöông phaùp ñöôøng thaúng trong 10 naêm, chæ coù $100.000 tröôøng ñeå nghieân cöùu nhu caàu thò tröôøng, chi phí naøy laø 100 trieäu. Baây giôø
ñöôïc ghi nhaän laø chi phí keá toaùn trong naêm hieän taïi. Thu doanh nghieäp ñöùng tröôùc quyeát ñònh coù neân ñaàu tö saûn xuaát saûn phaåm môùi
hay khoâng? Coâng ty khoâng neân coäng chi phí naøy vaøo doøng tieàn saép chi ra
nhaäp hieän taïi chæ giaûm xuoáng $100.000, coøn laïi $900.000 laø
cho döï aùn ñaõ tính toaùn. Maø vieäc ñaùnh giaù döï aùn phaûi döïa vaøo doøng tieàn saép
chi phí trong 9 naêm tôùi, trong khi ñoù doøng tieàn phaûi chi traû chi ra vaø döï kieán nhaän ñöôïc trong töông lai neáu döï aùn ñöôïc thöïc hieän.
laø $1 trieäu.
11 12
3
- B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm
Caùc chi phí cô hoäi: Chi phí cô hoäi cuûa taøi saûn trong döï Nhöõng thay ñoåi trong voán löu ñoäng: Laø söï taêng leân
cuûa taøi saûn löu ñoäng töø döï aùn môùi tröø ñi khoaûn gia
aùn laø doøng tieàn maø taøi saûn ñoù coù theå taïo ra neáu chuùng
khoâng ñöôïc söû duïng trong döï aùn maø söû duïng vaøo muïc taêng cuøng vôùi döï aùn cuûa khoaûn phaûi thu khaùch haøng
ñích khaùc. vaø phaûi thu khaùc. Ñaàu tö vaøo voán löu ñoäng roøng laø
moät phaàn quan troïng cuûa vieäc hoaïch ñònh ngaân saùch
Ví duï: Coâng ty xaây döïng moät phaân xöôûng môùi vaø caàn coù
voán ñaàu tö. Ñaàu tö vaøo voán löu ñoäng roøng taêng leân khi
ñòa ñieåm ñeå xaây döïng nhaø maùy, ñòa ñieåm naøy coù ôû coâng
(1) Mua haøng toàn kho, (2) Naém giöõ tieàn cho nhöõng chi
ty, coâng ty khoâng phaûi chi tieàn ra mua ñaát xaây döïng. Giaù
mua maûnh ñaát naøy caùch ñaây 5 naêm laø $500.000, giaù thò tieâu ngoaøi döï tính, (3) Baùn chòu, ghi nhaän taøi khoaûn
tröôøng hieän taïi laø $1.000.000. phaûi thu cuûa khaùch haøng.
Chi phí cô hoäi cuûa maûnh ñaát laø bao nhieâu? Ñeán cuoái döï aùn, khoaûn ñaàu tö vaøo voán löu ñoäng
roøng seõ ñöôïc thu hoài.
13 14
B.2: Öôùc löôïng chi ñaàu tö ban ñaàu (ICO)
B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm
Giaù mua taøi saûn coäng chi phí laép ñaët va vaän chuyeån
Chi phí laõi vay: Khi tính toaùn doøng tieàn cuûa döï aùn,
Tröø
KHOÂNG tính laõi vay hay caùc chi phí taøi chính coá ñònh khaùc
Tieàn thu roøng töø baùn taøi saûn hieän höõu
vaøo chi phí döï aùn. Nhö vaäy môùi taùch bieät quyeát ñònh taøi trôï
Coäng hay tröø
ra khoûi quyeát ñònh ñaàu tö nhaèm hieåu roõ theâm tính chaát
Thueá gaén lieàn vôùi vieäc baùn taøi saûn noùi treân
khaû thi veà taøi chính cuûa baûn thaân döï aùn, töùc laø so saùnh
(L i: tr / L : C ng)
doøng tieàn phaùt sinh töø caùc taøi saûn cuûa döï aùn vôùi chi phí boû
Coäng
ra ñeå coù ñöôïc döï aùn ñoù, coøn vieäc taøi trôï cho döï aùn nhö theá
naøo khoâng aûnh höôûng ñeán doøng tieàn hoaït ñoäng naøy Chi phí cơ h i c a taøi s n/ t ai ưa vaøo d aùn
Coäng
Noùi nhö vaäy khoâng coù nghóa laø chuùng ta boû qua cô caáu
Ti n u tư v n lưu ng
nguoàn voán maø cô caáu nguoàn voán seõ quyeát ñònh tyû suaát
Coäng
chieát khaáu maø ta söû duïng ñeå chieát khaáu doøng tieàn. Neáu ta
Ti n chi phí thanh l p coâng ty/nhaø maùy
tröø laõi vay ra khoûi doøng tieàn döï aùn thì ta ñaõ tính chi phí laõi
Baèng
vay hai laàn.
Chi phí ñaàu tö roøng (I0)
15 16
4
- Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t
Böôùc 1.1: Xaùc ñònh ngaân löu naêm ñaàu cuûa döï aùn
Caùc ví duï minh hoïa cuï theå NCF(1,t-1) = EBIT(1-t) – (Cap.exp – Dep) –
∆WCR – Opportunity cost (if any)
Nhöõng muïc naøo döôùi ñaây thuoäc ngaân löu naêm ñaàu ?
Chuù thích:
Haïng muïc Yes/No Daïng chi phí
1. NCF: doøng tieàn cuûa döï aùn
Giaù thò tröôøng cuûa loâ ñaát Y Chi phí cô hoäi
2. EBIT: Lôïi nhuaän tröôùc thueá vaø laõi vay
Chi phí phaùt quang, laøm saïch Y Chi phí cuûa döï aùn
3. Cap. Exp : Chi phí taùi ñaàu tö vaøo taøi saûn coá ñònh
Chi phí ñöôøng xaù ñöôïc xaây vaøo 02 N Chi phí chìm
4. Dep: Khaáu hao
naêm tröôùc
5. ∆WCR: Chi phí taêng theâm do ñaàu tö vaøo taøi saûn löu ñoäng
Khaáu hao cuûa thieát bò môùi N Chi phí naêm sau
6. Opportunity cost: Chi phí cô hoäi khaùc, bao goàm
Tieàn cho thueâ maët baèng Y Chi phí cô hoäi
• - Tieàn thueâ nhaø xöôûng
Xe taûi ñöôïc ñieàu töø 01 döï aùn N Chi phí lòch söû
ñang hoaït ñoäng sang döï aùn môùi • - Maát doanh soá töø sp cuõ, hoaëc tieát kieäm chi phí
17 18
Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t
Caùc caùch xaùc ñònh OCF
NCF(1,t-1) = EBIT(1-t) – (Cap.exp – Dep) –
∆WCR – Opportunity cost (if any)
Caùch phoå bieán: OCF = EBIT – Depr – Tax*
1.
Chuù thích: Löu yù: EBIT = Sales – Cost – Depr
Vôùi giaû ñònh: Khoâng coù chi phí laõi vay( nguyeân taéc khoâng tính
1. EBIT (1-t) - (Cap.exp – Dep) – ∆WCR = OCF = doøng tieàn
ñeán quyeát ñònh veà cô caáu voán, hay laø trong TCDN laø giaû
hoaït ñoäng cuûa coâng ty
ñònh coâng ty hoaøn toaøn ñöôïc taøi trôï baèng VCSH,
unlevered company)
Khi naøy: Tax* = EBIT x T (T : thueá suaát)
OCF = EBIT + Depr – Tax*
19 20
5
- Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t
Caùc caùch xaùc ñònh OCF
Caùc caùch xaùc ñònh OCF
3. TOP – DOWN
2. BOTTOM – UP APPROACH :
OFC = Sales – Cost – Tax*
Lôïi nhuaän roøng cuûa döï aùn ( khoâng coù chi phí laõi vay) :
Löu yù : Cost ñaây laø nhöõng chi phí khoâng bao goàm nhöõng
NI = EBIT – Tax*
chi phí baèng tieàn nhö laø khaáu.
OCF = NI + Depr
4. TAX SHIELD
Löu yù : Trong tröôøng hôïp duøng lôïi nhuaän sau thueá (NI) ñaõ OCF = (Sales – Costs) (1 – T) + Depr x T
tính ñeán chi phí laõi vay thì
Nhöõng chi phí ôû ñaây khoâng bao goàm nhöõng chi phí khoâng
OCF = NI + I (1 – T) + Depr
baèng tieàn nhö Depr. Depr laø chi phí khoâng phaûi baèng tieàn
nhöng laø giaûm doøng tieàn chi ra döôùi hình thöùc thueá (thueá
laø moät out flow). Depr x T : laø löôïng tieàn tieát kieäm ñöôïc
nhôø khaáu hao.
21 22
Aûnh höôûng cuûa khaáu hao vaø thueáø Böôùc 1.3: Xaùc ñònh ngaân löu cuûa naêm cuoái
Caùc muïc sau thuoäc ngaân löu naêm cuoái:
Khaáu hao laø söï phaân boå moät caùch heä thoáng chi 1. Ngaân löu töø hoaït ñoäng kinh doanh nhö
phí ñaàu tö cuûa moät taøi saûn trong moät thôøi gian trình baøy ôû böôùc 1.2.
nhaèm muïc ñích baùo caùo taøi chính, muïc ñích thueá,
2. Nguoàn thu töø vieäc thanh lyù voán löu ñoäng
hay caû hai.
3. Nguoàn thu sau khi tröø thueá cuûa vieäc thanh
Khi caùc yeáu toá khaùc khoâng thay ñoåi, chi phí khaáu lyù taøi saûn coá ñònh nhö: nhaø xöôûng, maùy
hao caøng lôùn thì thueá maø doanh nghieäp phaûi ñoùng moùc.
caøng thaáp. 4. Giaù thò tröôøng cuûa ñaát ôû naêm ñaàu tieân.
5. Caùc chi phí laøm saïch moâi tröôøng hay traû
Khaáu hao khoâng phaûi laø moät khoaûn chi tieàn maët.
laïi caûnh quang.
23 24
6
- Ví duï cho vieäc xaùc ñònh ngaân löu cuûa döï aùn Ví duï cho vieäc xaùc ñònh ngaân löu cuûa döï aùn
Coâng ty Thieân YÙ ñang caân nhaéc ñaàu tö vaøo döï aùn saûn xuaát vaät
lieäu caùch nhieät môùi. Döï aùn naøy caàn xöû duïng maët baèng nhaø
Xem tính toaùn ôû Excel
xöôûng maø hieän nay ñang cho 01 coâng ty khaùc thueâ vôùi giaù thueâ
naêm tôùi laø $100,000/naêm, giaù thueâ naøy seõ ñöôïc ñieàu chænh
theo tæ leä laïm phaùt ñöôïc döï kieán laø 4%naêm. Ngoaøi ra, Thieân YÙ
coøn phaûi ñaàu tö vaøo maùy moùc thieát bò vôùi giaù $1.2 trieäu. Thieát
bò naøy seõ ñöôïc khaáu hao theo ñöôøng thaèng trong 10 naêm. Tuy
..\..\TCDN\slides\Investment
nhieân, Thieân YÙ döï ñònh seõ keát thuùc döï aùn naøy ôû naêm thöù 8, khi
ñoù, thieát bò naøy seõ ñöôïc thanh lyù vôùi giaù $400,000. Ñaàu tö vaøo
Appraisals\Examples in Slides -
voán löu ñoäng ôû naêm ñaàu tö seõ laø $350,000, nhöõng naêm sau ñoù,
töø naêm thöù 1 ñeán naêm thöù 7, voán löu ñoäng seõ laø 10% cuûa
Investment appraisal.xls
doanh soá.
Doanh soá ôû naêm thöù nhaát ñöôïc döï baùo laø 4.2 trieäu, nhöõng naêm
sau ñoù, doanh soá seõ taêng tröôûng ôû möùc 5%/naêm. Chi phí saûn
xuaát baèng 90% doanh soá. Thueá suaát coâng ty laø 35%. Döï aùn ñoøi
hoûi 01 suaát sinh lôøi laø 12%. Hoûi, Thieân YÙ coù neân thöïc hieän döï
aùn naøy hay khoâng? 25 26
Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn
Coâng ty AT ñang xem xeùt vieäc mua moät maùy môùi. Giaù Xaùc ñònh lôïi nhuaän taêng theâm
mua maùy môùi trò giaù 60.000$ coäng 10.000$ vaän chuyeån
vaø laép ñaët, vaø ñöôïc khaáu hao 25% moãi naêm. Voán löu
Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Naêm 4
ñoäng roøng seõ taêng theâm 5.000$. Coâng ty döï baùo raèng
doanh thu seõ taêng theâm 100.000$ moãi naêm trong 4 naêm
∆ Doanh thu 100.000$ 100.000$ 100.000$ 100.000$
tôùi vaø maùy seõ ñöôïc baùn (thanh lyù) vôùi giaù 10.000$ vaøo
∆ Chi phí = $ 70.000$ 70.000$ 70.000$ 70.000$
cuoái naêm 4, khi döï aùn keát thuùc. Chi phí hoaït ñoäng seõ
taêng theâm 70.000$ moãi naêm trong 4 naêm tôùi. Möùc ∆ Khaáu hao 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$
thueá thu nhaäp cuûa coâng ty AT laø 30%. 12.500$ 12.500$ 12.500$ 12.500$
∆ΕΒΤ
∆ΕΒΤ
∆T 3.750$ 3.750$ 3.750$ 3.750$
Chi ñaàu tö naêm 0 (I0)= ∆EAT (DEBT – ∆T) 8.750$ 8.750$ 8.750$ 8.750$
+ Chi phí mua saém laép ñaët TSCÑ môùi (70.000 $ =
Chuù yù : Chi phí khaáu hao = $70.000 / 4 = $17.500
60.000 $+ 10.000 $) 27 28
7
- Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn
Ngaân löu roøng taêng theâm naêm keát thuùc
Xaùc ñònh ngaân löu roøng taêng theâm
26.250$ Ngaân löu taêng theâm trong naêm 4 töø hình chieáu
tröôùc.
Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Naêm 4 + 10.000$ Giaù trò thanh lyù.
- 3.000$ 0,30*(10.000$ - 0) Löu yù, taøi saûn ñöôïc khaáu hao
∆EAT 8.750$ 8.750$ 8.750$ 8.750$
heát vaøo cuoái naêm 4.
∆ Dep 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$
+ 5.000$ Thu hoài laïi voán löu ñoäng khi döïï aùn keát thuùc.
∆ WC -5.000$
= 38.250$ Ngaân löu taêng theâm naêm keát thuùc
∆NCF 21.250$ 26.250$ 26.250$ 26.250$
29 30
Böôc 2: Xaùc ñònh chi phí cô hoäi cuûa voán
Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn
Toùm taét ngaân löu cuûa döï aùn D E
r = WACC = K d * (1 − t ) * + Ke *
V V
Naêm 0 Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Naêm 4
Doanh thu 100.000 100.000 100.000 100.000
Laõi suaát vay nôï thò tröôøng.
Kd :
Giaù trò thanh lyù 10.000
Thueá suaát
t:
Chi ñaàu tö -70.000
tæ soá nôï / taøi saûn theo giaù thò tröôøng
D/V :
CF hoïat ñoäng - 70.000 -70.000 -70.000 -70.000
Chi phí cô hoäi cuûa voán chuû sôû höõu
Ke :
∆ nhu caàu VLÑ -5000 5.000
Ví d : Ke = rf + β * (Rm – Rf)
Thueá -3.750 -3.750 -3.750 -6.750
tæ soá voán chuû sôû höõu / toång taøi saûn
E/V:
Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
theo giaù thò tröôøng
31 32
8
- Tieâu chuaån hieän giaù roøng NPV
Böôùc 3: Xaùc ñònh tieâu chuaån ñaùnh giaù döï aùn -
(NPV, IRR, PBP hay PI)
NPV laø hieän giaù ngaân löu roøng cuûa döï aùn ñaàu tö
Coù caùc tieâu chuaån thoâng duïng sau: n NCFt
NPV = t ∑0
1. Tieâu chuaån NPV ( 1 + r )t
=
2. Tieâu chuaån IRR
3. Tieâu chuaån PI Vôùi: r – suaát chieát khaáu cuûa döï aùn
4. Tieâu chuaån PBP
NCFt – ngaân löu roøng cuûa döï aùn trong naên t
5. Tieâu chuaån PBP ñöôïc chieát khaáu
n – Tuoåi thoï cuûa döï aùn
33 34
Xaùc ñònh NPV
Tieâu chuaån hieän giaù roøng NPV
Coäng ty AT xaùc ñònh suaát sinh lôøi yeâu caàu cuûa döï aùn naøy laø 15%
Choïn döï aùn coù NPV > or = 0 Caên cöù vaøo doøng ngaân löu roøng cuûa döï aùn ñaõ ñöôïc xaùc ñònh ôû
• NPV > 0, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh lôïi ñöôïc taïo phaàn treân:
bôûi döï aùn lôùn hôn suaát sinh lôïi maø nhaø ñaàu tö yeâu
Naêm 0 1 2 3 4
caàu
Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
Loaïi döï aùn coù NPV < 0
• NPV < 0, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh lôïi ñöïoc taïo
ra bôûi döï aùn khoâng ñuû ñeå buø ñaép cho ruûi ro maø nhaø − 70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
NPV = + + + +
ñaàu tö phaûi gaùnh chòu
(1 + 15%) (1 + 15%) (1 + 15%) (1 + 15%) (1 + 15%)4
2 3
0 1
= 7.456,39 > 0
35 36
9
- Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa NPV Suaát sinh lôïi noäi taïi (IRR)
Öu ñieåm:
IRR laø suaát chieát khaáu maø laøm caân baèng hieän
Coù tính ñeán giaù trò cuûa tieàn teä theo thôøi gian & y u t giaù cuûa ngaân löu roøng töông lai töø döï aùn ñaàu tö
r i ro.
vôùi hieän giaù chi phí ñaàu tö ban ñaàu cuûa döï aùn.
Xem xeùt toaøn boä ngaân löu.
Hay IRR laø suaát chieát khaáu ñeå NPV = 0
Có th c ng (tr ) các NPV vi nhau
n
NCFt
∑ (1 + IRR)t = 0
Nhöôïc ñieåm:
Phuï thuoäc vaøo suaát chieát khaáu (chi phí cô hoäi cuûa voán). t =0
Không phân bi t ư c các d án có vòng i khác
nhau (ph i dùng EAV).
37 38
Tieâu chuaån IRR Xaùc ñònh IRR
Choïn döï aùn coù IRR > or = r (WACC) Naêm 0 1 2 3 4
• IRR > WACC, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh
Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
lôïi ñöôïc taïo bôûi döï aùn lôùn hôn suaát sinh lôïi
maø nhaø ñaàu tö yeâu caàu
− 70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
NPV= + + + + =0
(1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR)4
2 3
0 1
Loaïi döï aùn coù IRR < r (WACC)
• IRR < WACC, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh
lôïi ñöïoc taïo ra bôûi döï aùn khoâng ñuû ñeå buø
Tìm suaát chieát khaáu ñeå NPV = 0 baèng pheùp thöû n i suy
ñaép cho ruûi ro maø nhaø ñaàu tö phaûi gaùnh
hoaëc baèng Excel - IRR
chòu
39 40
10
- Tìm IRR (Noäi suy)
Tìm IRR baèng phöông phaùp noäi suy
Nguyeân taéc chung laø thöû vôùi moät suaát chieát khaáu cho NPV > NPV
0 vaø moät suaát chieát khaáu cho NPV 0. Vì vaäy ta phaûi thöû vôùi
20% ($425.35)
moät suaát chieát khaáu lôùn hôn vôùi hy voïng tìm ñöôïc moät NPV <
0 Vì vaäy haõy thöû vôùi suaát chieát khaáu 20%
5% * 7.456,39
+ 15% = 4,73% + 15% = 19,73%
IRR =
7.881,74
− 70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
NPV= + + + +
(1+ 20%) (1+ 20%) (1+ 20%) (1+ 20%) (1+ 20%)4
2 3
0 1
Döï aùn ñöôïc chaáp nhaän neáu suaát sinh lôøi yeâu caàu
= − 435. 25 cuûa döï aùn laø 15%, Vì luùc naøy IRR > suaát sinh lôøi
yeâu caàu
41 42
Vaán ñeà coù nhieàu IRR
Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa IRR
Öu ñieåm: Nhöôïc ñieåm:
Haõy giaû ñònh kieåu xuaát hieän ngaân löu sau
Coù tính ñeán giaù trò tieàn Khoù khaên trong vieäc xeáp
ñaây cuûa moät döï aùn töø naêm 0 ñeán naêm 4:
teä theo thôøi gian haïng döï aùn
-100$ +100$ +900$ -1.000$
Xem xeùt taát caû ngaân Tröôøng hôïp coù nhieàu IRR
löu
Döï aùn naøy coù theå coù bao nhieâu IRR tieàm
Ít chuû quan hôn naêng?
Coù theå xaùc ñònh IRR maø
khoâng caàn suaát chieát khaáu
43 44
11
- Bieân daïng NPV -- Nhieàu IRR Thôøi gian hoaøn voán (PBP)
PBP laø thôøi gian caàn thieát ñeå ngaân löu kyø voïng
tích luyõ töø döï aùn ñaàu tö baèng vôùi chi ñaàu tö ban
ñaàu.
75 Caùc IRR öùng vôùi
k = 12,95% vaø 191,15%
Hieän giaù roøng
50 Thôøi gian hoaøn voán khoâng chieát khaáu:
(1000$)
25 n
∑ NCF t
PBP = n + t =0
0
NCFn +1
-100 n n +1
0 40 80 120 160 200 Vôùi ∑ NCFt < 0 vaø ∑ NCF > 0 t
Suaát chieát khaáu (%) t =0 t =0
45 46
Tieâu chuaån PBP Xaùc ñònh PBP khoâng chieát khaáu
Naêm 0 1 2 3 4
Choïn döï aùn coù PBP < or = thôøi gian hoaøn Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
voán yeâu caàu +
-22.500
Loaïi döï aùn coù PBP > thôøi gian hoaøn voán
yeâu caàu 3.750
PBP = 2 + (22.500 / 26.250) = 2, 86 naêm
Döï aùn ñöôïc chaáp nhaän neáu thôøi gian hoaøn voán yeâu caàu
laø 3 naêm
47 48
12
- Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa PBP Thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu
Nhöôïc ñieåm: Thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu ñöôïc xaùc ñònh döïa treân
Öu ñieåm:
doøng ngaân löu chieát khaáu
Khoâng tính ñeán giaù trò
Deã hieåu vaø deã aùp
tieàn teä theo thôøi gian.
duïng Öu ñieåm : Nhöôïc ñieåm:
Coù theå ñöôïc söû 1. Coù tính ñeán giaù trò cuûa 1. Phaûi xaùc ñònh ñöôïc suaát
Khoâng xem xeùt ngaân löu
duïng nhö moät soá tieàn theo thôøi gian chieát khaáu
ño tính thanh sau hôøi gian hoaøn voán.
2. Vaø nhöõng öu ñieåm khaùc 2. vaø nhöõng nhöôïc ñieåm cuûa
khoaûn
cuûa PBP khoâng chieát PBP khoâng chieát khaáu
Thôøi gian hoaøn voán toái
Deã döï baùo doøng
khaáu
ña coù tính chaát chuû quan
ngaén haïn hôn so
vôùi doøng daøi haïn
49 50
Xaùc ñònh thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu Chæ soá lôïi nhuaän (PI)
Xaùc ñònh thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu cho
PI laø tyû soá cuûa hieän giaù ngaân löu roøng töông lai cuûa döï
döï aùn cuûa coâng ty AT aùn chia cho chi ñaàu tö ban ñaàu cuûa döï aùn.
Naêm 0 1 2 3 4
NCF t Trong ñoù: NCFt – ngaân löu roøng
n
NCF 26.250 26.250 38.250
-70.000 21.250 ∑
( 1 + k )t
t=0
naêm t
PI = +1
PV@12% -70.000 18.478 19.849 17.260 21.870
m NINV t k – suaát chieát khaáu
∑
( 1 + k )t
t=0
3 4
NINV – Voán ñaàu tö roøng
∑ PV ∑ PV
= − 14 .413 va = 7 .457
Ta co : t t
n – Tuoåi thoï döï aùn
NPV
t =0 t =0
Hay PI = +1 m – Thôøi gian ñaàu tö
PBP @ 15% = 3 + (14413 / 21.870) = 3,66 naêm m
NINV
∑(1+ k)t
Döï aùn seõ bò baùc boû neáu thôøi gian hoøan voán yeâu caàu laø 3 naêm t =0
51 52
13
- Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa PI
Tieâu chuaån PI
Choïn döï aùn coù PI > or = 1 Nhöôïc ñieåm:
Öu ñieåm :
Cuõng nhö NPV
Cuõng nhö NPV
Chæ cho ta bieát khaû
Cho pheùp so saùnh
Loaïi boû caùc döï aùn coù PI < 1 naêng sinh lôøi töông ñoái
caùc döï aùn coù qui moâ
khaùc nhau
Coù vaán ñeà tieàm aån
veà vieäc xeáp haïng döï aùn
53 54
01 ví duï minh hoïa veà tính öu vieät cuûa tieâu chuaån NPV Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau
t 0 1 2 3 4
Vieäc xeáp haïng caùc döï aùn ñöôïc ñeà xuaát coù theå ñöa ñeán
-100 200 -30 -63 -20
NCF
nhöõng keát quaû traùi ngöôïc nhau khi döïa vaøo nhöõng tieâu
chuaån ñaùnh giaù khaùc nhau khi:
WACC 10% 20% 30% 40% 50%
NPV ($3.97) ($0.27) $0.42 ($0.61) ($2.62) Bieân daïng ngaân löu khaùc nhau
IRR 22% 22% 36% 36% 36%
Qui moâ khaùc nhau
PI 0.96 0.9973 1.004 0.994 0.97
PBP 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 Voøng ñôøi khaùc nhau
Maøu xanh: Quyeát ñònh sai laàm khi choïn döï aùn
Maøu ñoû: quyeát ñònh ñuùng khi töø boû döï aùn
55 56
14
- Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau
Nhöõng döï aùn khaùc nhau veà qui moâ Nhöõng döï aùn khaùc nhau veà qui moâ
Haõy tính IRR, NPV@10%, vaø PI@10%.
So saùnh moät döï aùn nhoû (S) vaø moät döï aùn lôùn (L).
Döï aùn naøo ñöôïc öa thích hôn? Taïi sao?
NGAÂN LÖU ROØNG
Döï aùn IRR NPV PI
Naêm 0 Naêm 1 Naêm2
S 100% 231$ 3,31
Döï aùn S -100 0 400
L 25% 29.132$ 1,29
Döï aùn L -100.000 0 156.250
N u ch n S theo tiêu chu n IRR or PI, h i, s ti n
99,900$ còn l i s ư c dùng làm gì?
57 58
Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau
Bieân daïng ngaân löu khaùc nhau Bieân daïng ngaân löu khaùc nhau
Haõy tính IRR, NPV@10%, vaø PI@10%.
Ta haõy so saùnh moät döï aùn coù ngaân löu giaûm daàn (D) vaø
moät döï aùn coù ngaân löu taêng daàn (I).
Döï aùn naøo ñöôïc öa thích hôn?
NGAÂN LÖU ROØNG Döï aùn IRR NPV PI
CUOÁI NAÊM Döï aùn D Döï aùn I
0 -1.200$ -1.200$ D 23% 198$ 1,17
1 1.000 100 I 17% 198$ 1,17
2 500 600
3 100 1.080
59 60
15
- Bieân daïng NPV Bieân daïng NPV
Suaát chieát khaáu giao nhau cuûa Fisher
Veõ NPV cho moãi döï aùn öùng vôùi
600
600
ÖÙng vôùi k10%,
200
D laø toát nhaát!
0
-200
-200
0 5 10 15 20 25 0 5 10 15 20 25
Suaát chieát khaáu (%) Suaát chieát khaáu (%)
61 62
Phaân boå ñònh möùc voán Phaân boå ñònh möùc voán
Ví d : Caùc döï aùn hieän coù ñoái vôùi BW
Vieäc phaân boå ñònh möùc voán xaûy ra khi toång Döï aùn ICO IRR NPV PI
nguoàn voán daønh cho chi ñaàu tö bò haïn cheá A 500$ 18% 50$ 1,10
trong moät thôøi ñoaïn nhaát ñònh.
B 5.000 25 6.500 2,30
C 5.000 37 5.500 2,10
Ví duï: Chò Hoa phaûi xaùc ñònh xem seõ thöïc hieän caùc cô D 7.500 20 5.000 1,67
hoäi ñaàu tö naøo cho Basket Wonders (BW). Chò Hoa bò
E 12.500 26 500 1,04
giôùi haïn nguoàn chi tieâu toái ña cho thôøi ñoaïn laäp döï toaùn
F 15.000 28 21.000 2,40
voán ñaàu tö naøy laø chæ coù 32.500$.
G 17.500 19 7.500 1,43
H 25.000 15 6.000 1,24
63 64
16
- Phaân boå ñònh möùc voán Phaân boå ñònh möùc voán
Löïa choïn theo IRR Löïa choïn theo NPV
Döï aùn ICO IRR NPV PI ICO IRR NPV PI
Döï aùn
C 5.000$ 37% 5.500 2,10 F 15.000$ 28% 21.000$ 2,40
F 15.000 28 21.000 2,40 G 17.500 19 7.500 1,43
E 12.500 26 500 1,04 B 5.000 25 6.500 2,30
B 5.000 25 6.500 2,30 Caùc döï aùn F vaø G coù NPV lôùn nhaát.
Caùc döï aùn C, F, vaø E coù ba IRR lôùn nhaát.
Hai döï aùn naøy laøm taêng cuûa caûi coå ñoâng laø 28.500$ vôùi
khoaûn chi ñaàu tö ban ñaàu laø 32.500$.
Ba döï aùn naøy laøm gia taêng cuûa caûi coå ñoâng laø 27.000$ vôùi
khoaûn chi ñaàu tö ban ñaàu laø 32.500$.
65 66
Phaân boå ñònh möùc voán Phaân boå ñònh möùc voán
Choïn löïa theo PI Toùm taét keát quaû so saùnh
Döï aùn ICO IRR NPV PI P.phaùp Döï aùn ñöôïc chaáp nhaän Giaù trò gia taêng
F 15.000$ 28% 21.000$ 2,40 PI F, B, C, vaø D 38.000$
B 5.000 25 6.500 2,30
NPV F vaø G 28.500$
C 5.000 37 5.500 2,10
D 7.500 20 5.000 1,67
IRR C, F, vaø E 27.000$
G 17.500 19 7.500 1,43
Caùc döï aùn F, B, C, vaø D coù boán PI lôùn nhaát. PI ch là tiêu chu n gián ti p t n m c tiêu là
t ng NPV c a các d án ư c ch p nh n là c c i
Boán döï aùn naøy laøm taêng cuûa caûi coå ñoâng laø 38.000$ vôùi
-> Tiêu chu n NPV v n là có tính then ch t.
khoaûn chi ñaàu tö ban ñaàu laø 32.500$.
67 68
17
- Xaùc Ñònh Thôøi Ñieåm Ñaàu tö Toái öu
Keát Luaän
Suaát chieát khaáu 25%
Tieâu chuaån toát laø tieâu chuaån luoân daãn ñeán quyeát
ñònh maø nhaát quaùn vôùi muïc tieâu laø “Taïo ra giaù trò
taêng theâm cho coâng ty”
t 0 1 2 3 4 NPV
NCF -100 100 100 300 -200 $115.68
NCF -100 100 100 300 $179.64
NCF -100 100 100 $36.36
Roõ raøng, döïa vaøo nhöõng minh hoïa tröôùc, ta thaáy,
chæ coù tieâu chuaån NPV (vaø ñoâi khi thoaùng hôn -
tieâu chuaån PI) laø ñaùp öùng ñöôïc vôùi yeâu caàu treân.
Keát luaän: Neân chôø ñeán naêm sau haõy ñaàu tö
69 70
Xaùc Ñònh Thôøi Ñieåm Ñaàu tö Toái öu Các d án không ng nh t v th i gian
Phương pháp dòng ti n thay th :
Giá tr thu n c a g khai thác ư c & NPV các th i i m
khác nhau như sau:
Máy 0 1 2 3 4 NPV (10%)
Năm khai thác
A1 -1000 900 900 - - -
0 1 2 3 4 5
A2 -1500 685 685 685 685 671
Giá tr tương lai 50 64.4 77.5 89.4 100 109.4
thu n (ngàn ôla)
Máy 0 1 2 3 4 NPV
Thay i giá tr so 28.8 20.3 15.4 11.9 9.4
(10%)
v i năm trư c (%)
A1 -1,000 900 900 562
A’1 -1,000 900 900 464
4
0 1 2 3 5
A1 + A’1 -1,000 900 -100 900 900 1,026
68.3
NPV (ngàn ôla) – 50 58.5 64 67.2 67.9
A2 -1,500 685 685 685 685 671
10%
71 72
18
- Các d án không ng nh t v th i gian Các d án không ng nh t v th i gian
Döï aùn coù ñôøi soáng khaùc nhau, nhöng cuøng quy moâ ñaàu tö
Phương pháp chu i ti n t u thay th hàng năm - EA
t A B C
Chu i ti n t thay th u hàng năm có th ư c hi u như là
r = 10% r = 5% r = 10%
chu i ti n t mà n u ư c ti p t c su t vòng i c a m t
tài s n, nó s có NPV gi ng như tài s n ó.
0 -9000 -9000
1 6000 3000 -6000
EA EA EA
2 5000 3000 2050
= + + ...... +
NPV ( A )
(1 + r ) 2 (1 + r ) n
(1 + r )
3 4000 3000 2050
NPV ( B )
=
EA
4 0 3000 2050
PVFA ( r , n B )
5 0 3000 2050
NPV $3,592 $3,988 $453
Máy Th i gian NPV (10%) EA (10%)
A1 2 562 324 1. Neáu chæ coù 02 döï aùn A vaø B: Choïn B
A2 4 671 212
2. Neáu coù theâm C, choïn A, sau ñoù, ñeán naêm thöù 1, ñaàu tö
tieáp vaøo C.
73 74
19
nguon tai.lieu . vn