Xem mẫu
- Chương 6
Phân phối lợi nhuận cho cổ
đông
Các lý thuyết về chính sách cổ tức
Hiệu ứng phát tín hiệu
Mô hình lợi nhuận còn lại (residual
model)
Kế hoạch tái đầu tư cổ tức
Mua lại cổ phiếu
Cổ tức cổ phiếu và tách cổ phiếu
6-1
- Chính sách cổ tức là gì?
Quyết định chia lợi nhuận cho cổ đông
hay giữ lại và tái đầu tư.
Chính sách cổ tức bao gồm
Trả cổ tức cao hay thấp?
Cổ tức ổn định hay thay đổi ?
Trả cổ tức bao lâu một lần?
Thông báo chính sách cổ tức?
6-2
- Cổ đông thích chi trả cổ tức cao hay
thấp? Có ba lý thuyết:
Chính sách cổ tức không quan trọng: Các
nhà đầu tư không quan tâm đến tỷ lệ chi trả
cổ tức.
Lý thuyết Bird-in-the-hand: Các nhà đầu tư
ưa thích cổ tức cao.
Tax preference: Các nhà đầu tư ưa thích tỷ
lệ chia cổ tức thấp, và tỷ lệ lãi vốn cao.
6-3
- Lý thuyết Dividend Irrelevance
Các nhà đầu tư bàng quan giữa cổ tức và lãi vốn
có được từ việc giữ lại lợi nhuận. Nếu họ muốn
có tiền mặt, họ có thể bán cổ phiếu. Nếu họ
không muốn tiền mặt, họ có thể dùng tiền cổ tức
nhận được để mua lại cổ phiếu.
Modigliani-Miller ủng hộ lý thuyết chính sách cổ
tức không quan trọng (irrelevance theory).
Lý thuyết này dựa trên những giả định không
thực tế (không thuế hay chi phí môi giới, giao
dịch). Cần những kiểm nghiệm thực tiễn.
6-4
- Lý thuyết Bird-in-the-Hand
Nhà đầu tư ưa thích cổ tức cao
Các nhà đầu tư cho rằng cổ tức ít rủi
ro lãi vốn tiềm năng trong tương lai,
do đó họ thích cổ tức.
Nếu như vậy, các nhà đầu tư sẽ đánh
giá cao công ty chi trả cổ tức cao, nói
cách khác công ty có tỷ lệ chi trả cổ
tức cao sẽ có P0 cao.
6-5
- Lý thuyết Tax preference
Tại sao nhà đầu tư ưa thích lãi vốn?
Có lẽ nhà đầu tư muốn tránh chi phí giao dịch
Thuế suất trên lãi vốn bằng với thuế suất
trên cổ tức, nhưng …
Thuế trên cổ tức phải nộp ngay trong năm
nhận được cổ tức, trong khi thuế trên lãi
vốn phải nộp khi nào cổ phiếu được bán đi.
Nếu một nhà đầu tư nắm giữ cố phiếu đến
hết đời, những người thừa kế có thể tính
giá vào ngày chết như là giá vốn và trốn
được tất cả lãi vốn tích lũy trước đó.
6-6
- Lý thuyết nào đúng nhất?
Kiểm định thực tế chưa thể xác định
được lý thuyết nào đúng.
Do đó, các nhà quản lý sử dụng các
xét đoán khi thiết lập chính sách.
Các phân tích được sử dụng, nhưng
được áp dụng với sự xem xét.
6-7
- “nội dung thông tin” hay giả
thuyết “phát tín hiệu” là gì?
Các nhà đầu tư xem việc tăng cổ tức như là
những dấu hiệu của sự nhìn nhận về tương
lai của ban quản lý.
Vì các nhà quản lý không thích cắt giảm
cổ tức, họ sẽ không tăng cổ tức trừ khi
họ nghĩ rằng cổ tức cao là bền vững.
Tuy nhiên, một sự tăng giá tại thời điểm cổ
tức tăng có thể phản ánh kỳ vọng cao hơn
về EPS, chứ không phải là một sự mong
muốn cổ tức.
6-8
- Hiệu ứng “nhóm khách hàng”
(clientele effect) là gì?
Các nhóm nhà đầu tư khác nhau ưa thích
các chính sách cổ tức khác nhau.
Chính sách cổ tức trong quá khứ của doanh
nghiệp quyết định nhóm nhà đầu tư hiện
tại của doanh nghiệp.
Hiệu ứng “nhóm khách hàng” (Clientele
effects) ngăn cản việc thay đổi chính sách
cổ tức. Thuế và chi phí môi giới có thể làm
tổn hại các nhà đầu tư muốn thay đổi công
ty.
6-9
- Mô hình cổ tức từ lợi nhuận còn
lại (residual dividend model)
Tìm lợi nhuận giữ lại cần thiết cho ngân
sách đầu tư.
Chia cổ tức tất cả lợi nhuận còn lại Pay
(the residual).
Chính sách này giảm thiểu chi phí phát
hành và phát tín hiệu khi công ty huy
động vốn mới, do đó giảm thiểu WACC.
6-10
- Mô hình cổ tức từ lợi nhuận còn
lại (residual dividend model)
Target Total
Dividends = Net Income - equity × capital
ratio
budget
Ngân sách đầu tư – $800,000
Cấu trúc vốn mục tiêu – 40% nợ, 60% vốn
Lãi ròng dự kiến – $600,000
Bao nhiêu trong lợi nhuận dự kiến nên được
trả cho cổng đông dưới dạng cổ tức?
6-11
- Residual dividend model:
Tính cổ tức chi trả
Tính phần ngân sách đầu tư được tài trợ bỡi vốn chủ
sở hữu.
Trong ngân sách đầu tư là $800,000,
0.6($800,000) = $480,000 sẽ được tài trợ bằng vốn
chủ sỡ hữu
Tính phần lợi nhuận vượt nhu cầu vốn chủ sở hữu cho
ngân sách đầu tư.
Sẽ có $600,000 - $480,000 = $120,000 còn lại để trả cổ tức
cho nhà đầu tư.
Tính tỷ lệ chia cổ tức
$120,000 / $600,000 = 0.20 = 20%. 6-12
- Residual dividend model:
Điều gì xảy ra nếu lãi ròng giảm xuống
còn $400,000? Tăng lên $800,000?
Nếu NI = $400,000 …
Cổ tức = $400,000 – (0.6)($800,000) = -$80,000.
Bỡ vì kết quả cổ tức là số âm, công ty phải sử dụng
toàn bộ lãi ròng tài trợ cho ngân sách đầu tư, và sẽ
phát hành thêmchủ sở hữu để duy trì cấu trúc vốn
mục tiêu.
Payout = $0 / $400,000 = 0%.
Nếu NI = $800,000 …
Dividends = $800,000 – (0.6)($800,000) = $320,000.
Payout = $320,000 / $800,000 = 40%.
6-13
- Thay đổi trong các cơ hội đầu tư ảnh
hưởng đến cổ tức trong chính sách lợi
nhuận còn lại (residual policy)như thế nào?
Ít cơ hội đầu tư tốt hơn sẽ dẫn đến
ngân sách đầu tư thấp hơn, do đó tỷ
lệ chia cổ tức cao.
Nhiều cơ hội đầu tư tốt hơn dẫn đến
tỷ lệ chia cổ tức thấp.
6-14
- Những ưu điểm và nhược điểm của chính
sách cổ tức lợi nhuận còn lại (Residual
Dividend Policy)
Ưu điểm
Tối thiểu hóa những vấn đề liên quan đến phát
hành cổ phiếu mới và chi phí phát hàng.
Nhược điểm
Tạo ra cổ tức biến động
Gửi đến những tín hiệu mâu thuẫn nhau
Gia tăng rủi to
Không thu hút được nhóm khách hàng nào.
Kết luận – Xem xét chính sách lợi nhuận còn lại
khi thiết lập tỷ lệ chia cổ tức mục tiêu trong dài
hạn, nhưng không theo đó một cách cứng nhắc
trong từng năm.
6-15
- Thiết lập chính sách cổ tức
Dự kiến nhu cầu vốn cho kỳ nhiều năm,
thường là 5 năm.
Thiết lập một cấu trúc vốn mục tiêu.
Ước tính nhu cầu vốn chủ sở hữu từng năm.
Thiết lập một tỷ lệ chi trả mục tiêu theo mô
hình lợi nhuận còng lại (residual model).
Thông thường, tỷ lệ tăng cổ tức được thể
hiện. Duy trì tỷ lệ tăng trưởng mục tiêu nếu
có thể, thay đổi cấu trúc vốn một chút nếu
cần thiết.
6-16
- Kế hoạch tái đầu tư cổ tức “dividend
reinvestment plan (DRIP)” là gì?
Các cổ đông có thể tái đầu tư cổ tức
của họ một cách tự động vào cổ phiếu
thường của công ty. Nhận được nhiều
cổ phiếu hơn tiền mặt.
Có hai cách tái đầu tư:
Open market
New stock
6-17
- Kế hoạch mua trên thị trường
Số tiền tái đầu tư được chuyển cho một
tổ chức tín thác (trustee), tổ chức này
mua cổ phiếu trên thị trường..
Chi phí môi giới giảm khi lượng mua
tăng lên.
Một cách đầu tư dễ dàng và thuận lợi,,
do đó hữu ích cho các nhà đầu tư.
6-18
- Kế hoạch mua cổ phiếu mới
(New Stock Plan)
Công ty phát hành cổ phiếu mới cho những
người đăng ký kế hoạch tái đầu tư cổ tức
(thường là với giá thấp hơn giá thị trường),
công ty giữ lại tiền và sử dụng để mua tài
sản.
Những công ty cần vốn chủ sở hữu mới sử
dụng kế hoạch cổ phiếu mới (new stock
plans).
Những công ty không cần vốn chủ sở hữu
mới sử dụng kế hoạch mua cổ phiếu trên
thị trường (open market purchase plans).
6-19
- Mua lại cổ phiếu
Mua lại cổ phiếu của chính công ty từ
cổ đông
Lý do của việc mua lại:
Là một cách khác để phân phối tiền mặt
cho cổ đông.
Xử lý các khoản tiền mặt thu được một
lần từ bán tài sản.
Để thực hiện một thay đổi lớn trong cấu
trúc vốn.
6-20
nguon tai.lieu . vn